策略周报：高位震荡市场 上行动力依然不改

　　研究结论

    　　本周A 股市场波动较大，上证综指小幅下跌。银行、电子板块涨幅居前，农业、军工跌幅较大。北上资金本周继续流入179.59 亿元，1 月偏股型基金发行保持上升，累计达到2219 亿份。10 年期国债收益率小幅下跌，且仍低于历史中位数。

    　　国际方面，欧央行公布2020 年12 月政策会议纪要，董事会成员一致决定支持需要进一步宽松以维持信贷流动和支持经济复苏。欧央行对经济的判断并不乐观。当前经济活动已放缓，实际GDP 到2022 年中旬才能恢复到危机前的水平。第三季度的消费以耐用品的消费为中心强劲反弹，但到了第四季度，支出数据急剧下降，储蓄率再次上升。投资在第三季度有所回升，但鉴于销售低迷，产能利用率低和资产负债表相对脆弱。同时，由于结构性因素，除了2018 年，欧元区的通货膨胀率有可能在10 年内达不到2％的目标。从决策角度，欧央行一致支持继续维持宽松的金融政策。然而，由于维持宽松的金融环境和实现价格目标是目前政策的主要着眼点。虽然长期利率持续下行，但对物价和景气的政策影响非常弱，并且有观点还认为未来对金融体系稳定的负面影响将会增加。在政策措施方面，加强PEPP 和TLTRO III 仍是最佳选择，每次延长都会考虑如何对冲疫情的不确定性。

    　　国内方面，中国人民银行的新闻发布会再次重申了货币政策。首先，2020 年M2 和社融同比增速分别为10.1%和13.3%，分别高出2019 年1.4 和2.6 个百分点。制造业中长期贷款余额增长35.2%，普惠小微贷款增长30.3%，房地产贷款余额增速已连续29 个月回落。2020 年末，全国企业贷款加权平均利率为4.61%，为2015 年以来最低水平。P2P 平台已全部“清零”。其次，对于CPI 认为，目前剔除食品和能源的核心CPI 仍然处于低位，但未来核心CPI 有望继续回升。预计2021 年CPI 温和上涨，全年CPI 同比涨幅先升后稳。第三，人民银行未来将根据经济金融形势变化灵活调节，综合运用各种货币政策工具向银行体系提供短期、中期、长期流动性，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。持续深化利率市场化改革，巩固贷款实际利率下降成果，推动企业综合融资成本稳中有降。

    　　我们认为，2021 年仍将保持相对宽松的货币政策，国外经济复苏并不乐观，国内继续推动企业融资成本下降，保持流动性合理充裕；通胀大概率低位反弹，国内先升后稳；社融增速由13.3%逐步向中性回归。

    　　受益于国内外增量资金入市以及无风险利率下行，我们继续看好1 月份市场的表现。行业上重点关注军工、电子、新能源汽车产业链、机械和医药，建议关注金融、计算机板块。

    　　风险提示

    　　一、宏观经济复苏不及预期

    　　二、资本市场政策出现转向

    　　三、疫情再次扩散