拓普集团(601689)：盈利好于预期 新能源车热管理业务将是新的增长点

　　核心观点

    　　2020 年4 季度盈利好于市场预期。公司发布2020 年业绩快报，预计实现归母净利润6.1-6.5 亿元，同比增长33.7%-44.5%；实现扣非归母净利润5.6-6 亿元，同比增长35.1%-44.7%。按此测算，去年4 季度单季归母净利润为2.22-2.63 亿元，同比增长87.3%-121%；环比增长29.8%-53.1%，4季度盈利好于预期。

    　　2020 年4 季度下游主要客户特斯拉、吉利、通用等客户销量快速增长，拉动盈利增长。去年4 季度吉利销量44.5 万辆，同比增长165%，上汽通用销量51.6 万辆，同比增长35.5%。去年4 季度特斯拉国内交付量达到5.75万辆，其中11、12 月销量分别超过2 万辆，公司为特斯拉配套轻量化底盘系统以及内饰件等产品，2021 年Model Y 上市，有望继续扩大特斯拉销量规模，公司未来有望受益特斯拉、吉利等产销量的快速增长。

    　　积极布局新能源车热管理业务。公司公告，在宁波杭州湾新区新设立全资子公司拓普电动车热管理系统（宁波）有限公司”，拟投入注册资本20亿元人民币，依托公司在研发IBS智能刹车系统过程中所形成的电控及精密制造的能力，已成功研发出热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，正逐步推向市场。预计未来新能源车热管理业务有望成为公司新的盈利增长点。

    　　财务预测与投资建议：

    　　略调整毛利率，预测2020-2022 年EPS 分别为0.59、1.05、1.33 元（原0.58、1.03、1.31 元），可比公司零部件相关公司21 年PE 平均估值46 倍，给予21年46 倍估值，目标价48.3 元，维持买入评级。

    　　风险提示：NVH 订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。