桐昆股份(601233)：大股东支持公司发展 纺织产业链景气上行

　　核心观点：

    事件：桐昆股份公告，拟非公开发行股票募集资金不超过20 亿元，非公开发行股票价格为16.07 元/股，发行数量不超过1.24 亿股。发行对象为控股股东桐昆控股的控股子公司磊鑫实业。

    此次非公开发行后的总股本情况。目前“桐20 转债”已到期全部转股，桐昆股份总股本增厚至22.88 亿股，若此次非公开发行足额完成，届时总股本将增厚至24.13 亿股，较当前股本增加5.4%。

    向大股东控股子公司定增彰显对长期发展的信心。本次非公开发行对象为大股东桐昆控股的控股子公司磊鑫实业，本次非公开发行完成后控股股东与实控人控股比例将进一步提高。本次新发股份锁定期为36个月，向大股东控股子公司定增彰显对长期发展的信心。

    募投项目配套公司长期规划，完善公司产业链布局。此次定增募投项目为洋口港热电联产项目与年产15 万吨表活、20 万吨纺织专用助剂项目。燃煤热电联产项目配套公司在如东的500 万吨PTA 及240 万吨聚酯一体化项目建设，降低项目生产要素成本；表活与纺织助剂，利用公司核心纺丝油剂技术，用于配套公司化纤产能。

    看好后疫情时代纺织原材料需求周期。我们认为后疫情时代，在海外纺服消费，全球共振补库存的拉动下，纺服上游有望迎来一轮需求拉动的景气周期，本轮景气复苏很可能呈现出高强度与持续性的特点。

    盈利预测与投资建议。我们看好纺织行业在后疫情时代的景气复苏，暂不考虑定增摊薄， 我们预计公司2020-22 年EPS 分别为1.16/2.24/2.68 元/股，参考可比公司，我们给予公司2021 年业绩12倍PE 估值，对应合理价值26.86 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。长丝需求下滑；投产进度低预期；生产安全事故。