12月中国宏观数据点评:社融见顶及通胀短期回升不影响复苏势头 尤其是制造业

类别:宏观 机构:浦银国际证券有限公司 研究员:林琰/王彦臣 日期:2021-01-18

社融增速见顶不代表流动性收紧。这周最让市场关注的数据应该是12 月社融增量1.72 万亿元,显著低于预期(2.19 万亿元),同比少增3,830 亿元。可是,我们不认为这是值得担忧的信号,因为这主要是受表外融资减少而拖累。信用债违约事件导致企业融资由债券转向股票。12 月非标融资创纪录减少7,376 亿元,料波及房地产和城投公司债务。12 月政府债券净融资7,156 亿元,成为支撑社融增长的动力。12 月新增人民币贷款1.26 万亿元,略高于预期(1.25 万亿元),而且结构继续优化。另一方面,12 月M2 同比增长10.1%,低于预期(10.7%);M1 的同比也放缓至8.6%,预计今年的M1、M2 增长会继续受到逐渐增高的基数影响。12 月中国央行超预期续作9,500 亿元中期借贷便利(Medium-term Lending Facility,MLF),近期利率也保持低位,如1 年期SHIBOR 从12 月初的3.27%下降到本周的2.86%,显示出流动性依然保持充裕。

    12 月CPI 受食品及油价价格的推动而出现短暂回升,不会影响货币政策。12 月CPI 同比增速为0.2%,好于预期(0.0%)。CPI回升的主要原因是,全国性寒潮推高了包括肉类、鲜菜、鲜果在内的食品价格。随着服务业的持续复苏,非食品价格也边际修复。由于去年一季度的高基数,我们不排除CPI 再次由正转负的可能,但下行空间有限。大宗商品价格上涨带动生产资料价格回升,12 月PPI 经历温和修复。在工业生产积极向好的背景下,我们预计PPI 在2021 年初仍将延续缓慢回升的势头。

    中国出口保持高速增长显示出制造业的韧性及竞争力。12 月出口(美元口径)同比增长18.1%,明显好于预期(15.0%)。在全球经济开始复苏的背景下,中国制造更好、更快地填补了国际市场的需求,对主要目的地的出口增速都回归正区间。出口结构出现调整,高新技术和电子产品仍是主要出口动力。进口方面,煤炭和工业设备需求激增带动12 月进口(美元口径)同比增长6.5%,好于预期(5.7%)。全国性寒潮导致煤炭需求缺口增加。工业生产向好带动机床、集成电路等工业设备的进口。

    贸易顺差的持续扩大推动人民币升值。12 月,出口的高增速推动贸易差额升至781.7 亿美元,显著高于预期(720.0 亿美元),为历史最高值。