流动性周度观察(2021年第2周)报告:如何理解央行近期释放信号?

类别:宏观 机构:东北证券股份有限公司 研究员:沈新凤/刘星辰 日期:2021-01-18

  报告摘要:

      1月15日,央行中性续作MLF,当月合计净回笼405 亿元。我们认为主要原因是银行对MLF 的资金需求不强。近期1 年期AAA 同业存单利率在2.76%,低于MLF 利率近20BP。另一方面,结合年初以来公开市场操作持续净回笼的情况,同时孙国峰司长发话“当前利率水平是合适的,目前存款准备金率水平不高”,均表明货币政策并未有进一步宽松的意图。近两周我们看到,隔夜利率、DR007、短端存单利率在依次回升,预计未来市场利率将逐步调整至政策利率附近,资金面对于债市的推动力将逐步削弱。

      一季度降准置换MLF 的可能性有多大?当前MLF 余额处在历史高位,而2018 以来三次降准置换MLF 时均具备这一条件。但考虑到1)年初资金面相对宽松,银行负债成本不高,同时企业贷款利率也处在历史最低水平,流动性环境并不符合进一步推动资金成本降低的诉求。2)从投放规模来看,过去三次置换MLF 是在全面降准背景下实施的,本身释放的资金规模较大,对应MLF 置换量也较高。而今年2 月及3 月到期量分别为2000 亿元、1000亿元,到期规模较小,也不支持央行在一季度实施降准置换MLF。

      债市流动性:上周银行间短端利率持续上行,DR001 大幅上行84BP 至1.75%,DR007 上行3BP 至2.01%。各期限同业存单利率均有所抬升,1 个月、3 个月、6 个月AAA 同业存单到期收益率较前一周分别上行18BP、6BP、4BP。上周中票利率持续回落,各期限信用利差全线走窄。

      上周长短端国债先降后升,国债收益率曲线平坦上行。上周基本面数据整体不利于债市,例如通胀小幅超预期走高,进出口数据依旧向好,黑色系商品回归上涨通道。但在资金面相对宽松的推动下,叠加社融增速降幅超预期,加强市场对于未来信用收敛的预期,10 年期国债利率周四走低至3.1%。但周五央行中性续作MLF、叠加央行官方表态,纠正市场对于货币政策进一步宽松的预期,带动当日10 年期国债上行至3.15%。

      股市流动性:上周杠杆、北向资金流入放缓,机构资金大幅续增。杠杆资金流入100 亿(环比-436 亿),北向资金净流入180 亿(环比-17 亿),新发偏股型基金1357 亿(环比-496 亿)。股市募资需求、解禁规模回落。限售股解禁2362 亿(环比-497 亿) ,重要股东净减持126 亿(环比+39 亿),股市募资229 亿(环比+69 亿)。

      海外流动性:上周美元指数小幅上行,人民币汇率延续升值,美元指数收于90.79,较前一周上行0.72,美元兑人民币中间价收于6.46。上周美债利率基本保持在1%以上,周四拜登公布1.9 万亿美元纾困计划,带动通胀预期及实际利率上行,10 年期美债利率冲高至1.5%,周五,受美国12月消费及通胀降温影响,10 年期美债利率回落至1.1%。中美利差收于204BP,较前一周小幅增加2.52BP。

      风险提示:海外疫情持续反复,宏观政策超预期。