金晶科技(600586)：业绩超预期 创历史新高 战略拐点已显现

　　事件概述：公司1月15日晚公告：经财务部门初步测算，公司2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比预计增加29200 万元左右，同比增加296.66%左右。扣非归母净利与上年同期相比，预计增加14000 万元左右，同比增加80.71%左右。

    　　超市场预期，创历史最高净利，业绩长期拐点确立。测算2020 年归母净利3.9 亿元，基本符合我们预期，并且显著超过市场预期。扣非3.13 亿元（19 年1.73 亿），主要是因为计提减值下降（2019 年主要有1 亿元非流动资产处置带来的减值），并且海天纯碱化工业务有7400 万元的政府税收返还。公司创下了2002 年上市以来最高纪录的业绩，光伏玻璃战略导向下长期业绩拐点确立。

    　　建筑玻璃板块王者归来，超白玻璃变身盈利机器。2020 年是玻璃主营转折的一年，全国白玻价格在5 月份V 型反转，行业供需双改善且集中度提升。根据卓创数据，2020 年公司于四季度复产改造了2 条长期停产的产线，做高端产品，名义并表产能利用率从不到80%提升至12 月份的100%，并且四季度快速去库，判断产销率或超过100%。参考玻璃协会行业数据，我们测算公司四季度利润是前三季度总和，测算公司普通建筑玻璃单四季度税前吨净利润平均达600-700 元；而公司多条产线生产高端产品，建筑超白也显著涨价且拉开价差，公司本部和滕州合计2 条超白单线600T/d 产线和本部汽车原片产线同步开启涨价，根据行业数据显示建筑超白价格从2000 元出头一路上涨至3000 元以上，测算12 月份超白毛利率已经超过50%，这些高端产线100%利用率的情况下成为盈利机器。我们对2021-2022 年建筑、汽车、建筑超白判断是均价对比2020 年逐年提升，继续看好行业。

    　　光伏玻璃急速推进，未来有望进一步正向催化。根据公司公告，公司2018 年8 月开始布局光伏玻璃，当年在马来开始投资建设TCO 玻璃前板和背板各1 条，2020 年10 月在宁夏原基地加码投资1 条600t/d 压延玻璃（且留有大线空间），预计上述产线2021 年陆续投产，到2022 年公司光伏玻璃相关的业绩贡献有望达到7 成以上。目前光伏压延的市场担忧是产能过剩，我们认为需求强劲背景下，2021 年过剩可能性较小，且金晶宁夏产能布局贴近隆基等客户，需求确定性高。同时，根据卓创和玻璃期货网数据，公司有5-6 条普通玻璃产线具备转产超白背板的能力，预计宁夏一条建筑级产线春节后转产完毕，其他视市场需求仅需转换投料即可，投产后单线效益有望继续提升。

    　　纯碱板块盈利2021 年H2 有望逐渐回升。随着光伏新投产线在2021H2 逐渐发挥且预计保持较高利用率，我们认为目前纯碱的过剩状态也有望届时得到缓解。公司2019 年纯碱成本仅981 元/吨，处于行业领先梯队，判断公司2021 年化角度纯碱业务利润仍将稳定贡献。

    　　投资建议。维持盈利预测不变，待公司披露详细数据后，我们将进一步评估。维持2020-2022 年归母净利润3.98/8.26/12.74 亿元，同比增长304%/107.8%/54.2%。维持目标价11.10 元及“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地产调控严于预期，光伏需求低于预期，系统性风险。