拓普集团(601689):步入业绩高增通道的TIER0.5

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2021-01-17

事件概述

    公司发布2020 年年度业绩预增公告:公司预计2020 年实现归母净利润为61,000 万元-65,000 万元,同比增长33.71%-42.48%,扣非归母净利为56,000 万元-60,000 万元,同比增长35.09%-44.74%。

    分析判断:

    2020Q4 业绩明显提速 净利率持续提升

    2020Q1-Q3 公司归母净利增速分别为+0.1%/+5.3%/+35.3%,扣非归母净利增速分别为-0.2%/-0.5%/+38.3%,2020Q4 业绩明显提速:1)若达到业绩预告下限,2020Q4 实现归母净利2.2 亿元,同比增速+87.4%,扣非归母净利2.0 亿元,同比+103.0%;2)若达到业绩预告上限,2020Q4 实现归母净利2.6 亿元,同比增速+121.0%,扣非归母净利2.4 亿元,同比+143.4%。

    根据公司2020 年中报预测,预计 2020 年全年营业收入为 55亿元至 65 亿元,2021 年营业收入同比增长60%以上。我们预计公司2020 年大概率实现预测目标营收的中上限(62 亿元,同比+16%),其中特斯拉国产贡献收入8 亿元以上,对应全年净利率约10%,其中2020Q4 净利率约12%-14%,对比2020 前三季度9.0%的净利率持续提升。预计随着特斯拉Model Y 爬坡上量叠加吉利、通用等其他客户销量复苏,公司2021 年营业收入实现60%以上的增长,突破百亿元。

    双维齐驱 剑指全球汽配TOP

    客户+:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。

    公司先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长,同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田等全球供应体系,未来还有望打入日系、德系客户。

    顺应行业电动智能变革,公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作,探索Tier 0.5 级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。

    产品+:“2+3”产业战略,电动智能全面布局。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时,前瞻性布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业务,其中:1)轻量化高成长:公司铝合金轻量化底盘技术国内领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随着获更多主流车企的认证,未来有望拓展更多客户。2)智能驾驶系统静待发力:电子真空泵EVP 订单迅速增加,预计将逐步贡献显著增量;智能刹车系统IBS 目前已迭代至面向L4 级以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案,在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试,同时还与国外著名企业合作,在电动物流车方面进行研发推广;智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推广,电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产品均已发布并获得客户的正式订单。3)新能源汽车热管理系统未来可期:公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、气液分离器等产品,正在加大市场开拓和研发投入,目标成为新能源汽车热管理系统整体方案供应商。

    投资建议

    公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的,凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性,考虑疫情及定增扩产的影响,调整盈利预测:预计2020-2022 年收入由65.2/101.4/133.5 亿元调为62.0/108.7/139.0 亿元,归母净利由7.0/10.3/13.2 亿元调为6.3/12.2/16.9 亿元,对应EPS 为 0.60/1.16/1.60 元,对应当前PE 64/33/24 倍。考虑到公司未来的高成长性,给予公司2022 年35 倍PE,目标价由50.00 元上调至56.00 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    特斯拉销量不及预期;吉利销量回暖不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。