债市周报:小贷强监管下的消费贷ABS怎么看?

类别:债券 机构:华西证券股份有限公司 研究员:樊信江/颜子琦/孙嘉伦/张伟 日期:2021-01-17

一、小贷强监管下的消费贷ABS 怎么看?

    小贷规范密集出台,强监管下市场进一步规范

    调整民间借贷利率的司法保护上限为LPR 的4 倍虽金融机构的信贷业务不适用该司法解释,但提供一定的利率指导作用,金融机构通常将新增贷款产品利率设置到4 倍LPR以下。

    梳理银行间市场存续的28 只个人消费贷款ABS 的资产池利率情况,商业银行发起的均低于15.4%;消费金融公司发起的基本高于此次民间借贷利率上限。若按利率上限的指引,未来消费金融公司发行的消费贷ABS 资产利率平均下行400BP 以上,超额利差大幅收窄。对于循环购买结构的产品,存在因未来资产利率降低导致持续购买不充足而使得资产池收益水平下降的风险。

    根据蚂蚁集团招股说明书中对花呗和借呗的贷款利率描述,花呗和借呗大部分贷款的年利率为14.6%或以下,受民间借贷利率上限大幅下调的影响有限。

    网络小贷迎史上最严监管,小贷牌照价值回落

    银保监会先后对小贷公司和小贷业务出台了监督管理办法,将小贷公司的融资比例进行了统一并放宽了融资杠杆上限,提高了对网络小贷进入者的门槛。

    其中,对蚂蚁集团影响最大条款为联合贷款中出资比例不得低于30%。蚂蚁小贷主要有两种助贷模式:纯助贷和联合贷款。

    实际的影响要根据通知对于助贷的认定。

    对于蚂蚁来说,满足出资比例的条件下,一方面可以选择补充资本金,另外可将业务交由消费金融公司和网商银行。消费金融公司具有更高的杠杆率上限(10 倍)和更低的注册资本金要求,消金公司未来(3 年后)或获批发行信贷ABS,信贷ABS 不纳入杠杆率的限制,但是3 年后该政策亦不明确。网商银行未来可能是更优的选择,但蚂蚁仅持股30%,获得利润有限。小贷循环购买的资产相较于质量主要是数量的变化。

    消费金融公司迎政策春风,牌照加速获批:政策通过拓宽市场化融资手段、增加资本补充方式,鼓励消费金融公司等持牌机构扩展个贷业务。2020 年共有6 家消费金融公司获批筹建。

    严监管下的消费贷ABS 发行利率走高

    消费金融公司和主流网络小贷产品ABS 优先档发行利率下半年伴随2020 年下半年以来无风险收益率及信用债发行利率走高而走高;利差在新规出台后均有走阔趋势,但消费金融公司ABS利差走阔相较明显,但整体发行单数较少,影响有限。

    小贷ABS 投资价值分析

    消费金融公司资产收益率在民间贷款利率上限的指引下或将下降,但在政策鼓励下,随着未来消费金融公司小贷业务的扩容,消费金融公司ABS 发行量有望增加,且利差在严监管政策下走阔明显,叠加其期限短且灵活的特点,仍具有较高的配置价值;花呗等小贷ABS 在新规下未来供给或将减少,从行业的角度加强对风险的控制对存量小贷资产的信用质量有积极作用。

    二、利率债市场

    一级市场:本周发行28 只/3889 亿元利率债

    1 月11 日-1 月15 日,一级市场共发行28 只利率债,与上一周持平,发行规模3839 亿元,发行金额较前一周增加1157 亿元。本周利率债到期压力较大,总偿还量2309 亿元。

    二级市场:收益率继续下行,期限利差走阔

    期限利差方面,1 月11 日-1 月15 日,1 年期/10 年期国债到期收益率均值分别为2.3433%和3.3163%,较前一周均值分别变动-9.03bp 和-0.37bp,期限利差大幅走阔。

    国债收益率曲线来看,收益率继续下行。1 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期分别变动-9.03BP、-6.75BP、-1.61BP、-3.21BP、-0.37 BP 。

    国债国开利差方面,1 年期国债国开利差均值为10.87bp,10 年期国债国开利差均值为38.83bp,较前一周分别变动-0.22p 和-0.81bp,国债国开利差下行。

    公开市场操作:上周投放5160 亿元,净投放1610 亿元央行上周投放逆回购160 亿元,到期逆回购550 亿元,投放MLF5000 亿,到期MLF3000 亿,净投放资金1610 亿元。

    货币市场利率:资金利率大幅反弹,存单利率继续降低上周, R001、R007 均值分别为1.5423%、2.0130%,较前一周分别变动+67.94bp 、+2.22bp ; DR001 、DR007 均值分别为1.4722%、1.9349%,较前一周分别变动+70.16bp、+20.75bp,资金利率大幅反弹。

    上周,同业存单发行利率2.7214%,较前一周变动-3.01bp,存单发行额2701 亿元,存单发行利率继续降低。

    三、信用债市场

    从二级市场来看,上周中短期票据到期收益率走势分化。从银行间市场来看,中短票到期收益率总体下行,城投债收益率走势分化。其中中短票到期收益率平均下行4.63bp,城投债收益率平均下行2.69bp,1Y 期AA 城投债收益率下降幅度最大,达10.07bp;3Y 期AA-城投债收益率上升幅度最大,达1.57bp。从交易所市场来看,产业债收益率普遍下行,城投债收益率走势分化,其中产业债收益率平均下行7.91bp,城投债收益率平均下行3.31bp,5Y 期AA- 城投债收益率上升幅度最大,达2.32bp;1Y 期AA 产业债收益率下降幅度最大,达10.55bp。

    四、可转债市场

    一级市场:发行规模缩量,新上市转债表现有所分化发行规模缩量:上周转债发行规模缩量,美诺转债完成发行,募集资金5.20 亿元,较上周减少3.25 亿元。

    新上市转债表现有所分化:上周,长海转债、天壕转债、大秦转债、金诚转债、三诺转债和超声转债挂牌上市,上市首日分别收涨23.00%、-0.74%、2.17%、11.72%、34.80%。

    转股、回售、赎回情况:上周,共有109 只转债发生持有人转股行为,合计转股17,839.19 万股。电气转债转股数量最多,上周共转股10,108.00 万股。上周,桐20 转债(退市)赎回758.80 万元。无可转债发生回售情况。

    二级市场:转债小幅上涨,成交规模缩量

    转债小幅上涨:上周,上证综指、深证成指、创业板指、中证全债和中证转债分别报收于3,566、15,032、3,090、207 和374点,上证综指、深证成指和创业板指周内分别下跌0.10%、1.86%和1.93%,中证全债周内上涨0.22%,中证转债周内下跌0.04%。

    成交规模缩量:从成交规模来看,上周全市场可转债累计成交1,642 万手,成交金额2,952.54 亿元,日均成交590.51 亿元,而上周日均成交674.29 亿元,较上周日均成交额减少83.78 亿元。

    五、ABS 市场

    银行间市场回顾:ABS 2 期/ABN 3 期,合计发行193.9 亿元交易所市场回顾:上交所0 期/深交所18 期,合计挂牌116.83亿元

    资产支持证券成交统计:银行间285.81 亿元/交易所52.45 亿元

    风险提示

    海外疫情加速扩散。