光威复材(300699)公司点评报告：年报业绩预告符合预期 渐入佳境的军工优质赛道碳纤维龙头

　　事件：

    　　光威复材公告，公司预计2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润6.31亿元-6.57 亿元，同比增长21%-26%。报告期内，公司军、民品碳纤维(含织物)业务稳定交付，风电碳梁业务因疫情反复最终影响部分订单执行，公司营业收入整体上保持稳定增长。

    　　点评：

    　　年报业绩预告符合预期，四季度单季度业绩增速加速2020 年报业绩预告预计实现归母净利润6.31-6.57 亿之间，同比增长21%-26%，符合市场预期。Q4 单季度实现净利润1.07-1.33 亿之间，单季度归母净利润增长37.9%-71.4%之间，而2020 年前3 季度业绩增速为8.28%、18.79%、28.81%，四季度环比业绩增速仍在加速。

    　　碳纤维是军工优质的赛道之一，中长期具备可持续高速增长的空间公司主营业务最重要是两块来自军品碳纤维和民品风电碳梁业务。

    　　公司军品主要是T300 碳纤维及碳纤维织物，受益我国军机升级换代加速，新型号量产列装，公司碳纤维业务保持了高速增长态势。从过去几年的订单情况看每年订单金额复合增长基本保持25%左右的水平，订单完成度也保持了较高水平。2020H1 公司军品碳纤维营业收入5.78 亿，同比增长36.64%，占公司毛利润比例提高到83.64%。公司前3 季度碳纤维营业收入已经超过去年全年。

    　　公司募投项目2000 吨T700 产能计划今年开始投产。实验线部分产出已面向市场并得到有效检验。T700 主要应用在主要应用在气瓶、建筑补强、工业预浸料等民品领域，做进口产品替代。募投项目的投产有助于公司加快碳纤维在其他行业的应用渗透速度，加速公司成长。

    　　碳纤维复合材料在武器装备中应用比例仍较低，新型号军机无论是数量上还是单机碳纤维材料渗透率都处于初级阶段，在其他领域应用仍处于初期，未来随着在航天、其他军工、商用大飞机等领域不断取得突破，市场空间很大。碳纤维仍然是军工行业优质的赛道之一，中长期仍具备持续增长的能力。

    　　风电碳梁业务去年受疫情影响较大，待疫情缓解后预计交付恢复增长公司风电碳梁业务主要客户是全球风电巨头VESTAS。2020 年受疫情影响，风电碳梁业务交付受到一定影响。2020H1 风电碳梁业务营收3.11 亿，同比增长3.85%，风电碳梁2020 H1 实际发货仅完成预期的70%。第三季度碳梁业务开始恢复性增长，预计全年仍将保持增长。随着今年疫苗的逐步量产和普及，今年预计是新冠疫情的重要拐点年，疫情环节后预计交付恢复增长。碳纤维在风电碳梁的应用只有风电头部企业vestas 有较大规模应用，其他风电巨头也在逐渐发力，中长期看仍有较大的渗透空间。

    　　布局万吨级大丝束碳纤维产能，打造碳纤维民品业务的全产业链民用业务是碳纤维发展的重要渗透方向，降低碳纤维成本是实现大规模工业应用的重要保障，而大丝束碳纤维则是实现碳纤维低成本化的重要途径。

    　　公司在包头建的1 万吨大丝束碳纤维产能，是完善公司民品全产业链布局的关键一步。受益风电机组功率的不断提高，碳纤维在叶片中应用占比不断提高，公司碳梁业务高速发展，此外，公司在努力开拓碳纤维在其他民用行业的应用，例如建筑补强、气瓶等，未来业务需要的大丝束碳纤维量也逐渐增加。公司自建大丝束碳纤维产能，实现民品业务的全产业链布局，保障了民品碳纤维原材料的供应链安全，增强了公司民品业务的话语权和盈利能力。

    　　首次覆盖，给予公司“买入”投资评级

    　　我们预测公司2020、2021、2022 年归母净利润6.37 亿、8.49 亿、11.25亿元，2020、2021、2022 年EPS 分别为1.23、1.64、2.17 元，按照前收盘价90.5 元/股计算，对应PE 为别为73.61X、55.25X、41.71X。考虑到：

    　　1）碳纤维在军工中应用仍处于初级阶段，目前正处于新型军机量产列装的阶段，碳纤维业务有望在较长一段时间内保持高速增长；2）公司打造大丝束碳纤维全产业链，有望在民品碳纤维应用领域不断拓展。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

    　　风险提示：军工订单不及预期；新型号验证不及预期；碳梁业务交付不及预期；竞争加剧，市场份额变化，毛利率下滑。