通化东宝(600867):业绩符合预期 季度环比加速明显

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/杨春雨 日期:2021-01-15

事件: 公司发布2020 年度业绩快报。2020 年公司收入29.3 亿元,同比+5.32%,实现归母净利润9.29 亿元,同比+14.51%,扣非归母净利润9.31亿元,同比+15.07%。

    2020Q4,公司收入7.39 亿元,同比+2.70%,归母净利润1.73 亿,同比+40.75%,扣非归母净利润1.80 亿元,同比+47.71%。

    全年业绩符合预期,Q4 业绩继续高增长,下半年利润水平提升增厚利润。

    公司在有新冠肺炎疫情的影响下,实现接近全年15%的业绩增长,殊为不易,符合我们的预期。从季度趋势看,Q3,Q4 分别实现了37%和41%业绩增速,相比上半年1.73%的增速明显加速,主要原因是收入增长加快及生产规模扩大、成本降低下利润率提升。

    胰岛素业务增长提速。根据公司公告及三季报母公司报表,我们估算,公司二代胰岛素全年增速在3-8%的水平,增速有所回暖,整体收入在23-24 亿元;甘精胰岛素仍在放量爬坡期,全年销量可能达到1.2-1.3 亿元,2021年有望实现高速增长。

    后续产品研发值得期待。据公司此前公告及临床数据网站信息,公司的门冬胰岛素已处于报产后发补资料的审核阶段,有望2021 年上半年获批;门冬胰岛素50 已完成Ⅲ期临床,预计2021 年上半年能够报产,2022 年有望获批;门冬胰岛素30 2020 年6 月已完成Ⅲ期临床入组。四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液已获临床批件。GLP-1 产品利拉鲁肽2020Q3 完成Ⅲ期临床入组。

    员工持股有望激活经营。公司2020 年11 月26 日完成股票期权和限制性股票授予,股票期权授予数量5323.5 万份,行权价格为14.31 元/份,对象为董事长在内的6 为高管及372 为业务骨干;限制性股票授予对象为92 位业务骨干,合计持股699 万股,来源为公司此前回购的股份,授予价格8.50元/股。业绩考核指标为2021-2023 年归母净利润不低于10.50 亿元,12 亿元,14 亿元,激励出台后公司业务发展有望加速。

    盈利预测:预计2020-2022 年公司归母净利润分别为9.3 亿元、11.1 亿元、13.6 亿元,对应增速分别为14.6%,19.8%,22.4%;EPS 分别为0.46 元、0.55 元、0.67 元,对应PE 分别为26x、22x、18x。维持“买入”评级。

    风险提示:胰岛素价格受政策影响降低;甘精胰岛素推广不及预期;市场竞争加剧;大股东质押风险。