兴业银行(601166)2020年业绩快报点评:业绩超预期 不良实现“双降”

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:李双 日期:2021-01-15

  事件:兴业银行公布2020 年业绩快报,2020 年营收增速为12.04%(2020 年前三季度为11.11%);归母净利润增速为1.15%(2020 年前三季度为-5.53%),超出市场预期,主要体现为以下方面:

      1. 不良实现“双降”,资产质量显著改善。2020Q4,兴业银行拨备覆盖率为218.83%,环比上升7.14pc;不良率为1.25%,环比下降22bp;不良贷款余额为496.56 亿元,环比下降71.21 亿元。

      这是公司自2015 年以来,首次实现不良率、不良贷款余额环比“双降”,一方面,这得益于公司过去数年内加快表内外风险出清,持续夯实资产质量,从严不良认定;另一方面,预计去年四季度在不良生成率下行的基础上,公司也加快不良贷款处置节奏。

      非信贷类资产也在加大拨备计提力度。截至2020 年6 月末,我们测算兴业银行表内非标拨贷比达到3.45%,处于历史较高水平,在同类型股份行里也处于中等偏上的位置,抵御风险的能力比较充足。若假设2020 年末,非标资产占总资产比例维持2020 年6 月末的水平(为11.58%),同时2020 年下半年对非标的拨备计提规模与上半年一样(为40 亿元),则2020 年末,非标拨贷比将提升至3.72%。

      2. 2020 年净利润增速转正。2020Q4 单季度归母净利润增速为34.61%,驱动全年净利润增速回升至1.15%,较2020 年三季报明显改善,预计主要受到以下因素的提振:

      ①资产增速进一步提升。2020Q4 平均资产余额同比增速为9.82%,较Q3 同比增速提升1.3pc;Q4 单季新增资产2758 亿元,处于全年最高水平,资产投放在加快。

      ②净息差走阔。预计在零售信贷投放加快、信贷利率下行趋缓、同业负债成本边际改善的情形下,兴业银行去年四季度净息差同比、环比均小幅走阔,驱动净利息收入增速上行。

      ③净其他非息收入改善。受益于2020 年四季度利率上升势头放缓,并在12 月,市场利率开始下行,预计兴业银行债券投资相关的投资收益、公允价值变动损益等净其他非息收入增速要好于Q3。

      ④信用成本下降。2020Q4,兴业资产减值损失同比多计提2 亿元,环比减少7.5 亿元,信用成本同比、环比均有所下行,并且去年四季度净利润基数也相对偏低。

      3. 我们认为,兴业银行同业业务存量问题已经出清;从同业对比的角度看,兴业银行ROE 一直处于股份行前列,基本面仅次于招行。

      展望未来,随着疫情冲击逐步减弱,兴业银行ROA 将处于回升趋势中,并且杠杆水平再度大幅下行的可能性也较低,预计ROE 也将逐步改善。

      投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价28.59 元。我们预计公司2021 年的收入增速为15.72%,净利润增速为20.33%,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为28.59 元,相当于2021 年 1XPB。

      风险提示:经济预期外下行;资产质量显著恶化;宏观政策大幅度收紧。