兴业银行(601166)2020年业绩快报点评:脱胎换骨 五年最佳

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱冠华/梁凤洁 日期:2021-01-15

  报告导读

      业绩大超预期,综合状态五年最佳,20 见拐点,21 开新局,重点推荐。

      投资要点

      数据概览

      兴业银行2020 年归母净利润同比+1.2%,增速环比20Q1-3 提升6.7pc;营收同比+12.0%,增速环比提升0.9pc;ROE 12.62%;不良率1.25%,环比-22bp;拨备覆盖率219%,环比上升7pc。

      数据点评

      1、Q4 营收增速或同业第一。2020Q4 单季度利润、营收、拨备前利润增速分别为35%、15%、21%,分别较20Q3 提升33pc、4pc 和8pc。根据前三季度情况,推测兴业银行Q4 单季营收增速大概率仍为股份行第一。核心驱动因素来看:

      ①营收端,规模增速小幅上升,推测息差平稳改善、中收继续高速增长。②减值端,减值损失拖累下降,资产减值损失增速为30%,相较前三季度下降11pc。

      展望未来中收高增和风险改善将驱动盈利向好。

      2、不良2015 年来首次双降。20Q4 末不良率环比大幅下降22bp 至1.25%,创2015 年以来最优水平,不良实现最近5 年首次双降。一方面归因资产质量持续改善,另一方面加快加大处置、大幅夯实不良。20Q4 贷款拨备覆盖率环比上升7pc 至219%,信贷和非信贷拨备同时增厚,家底进一步充实。预计2021 年信用成本改善有望成为利润增长核心驱动力之一。

      3、2020 见拐点2021 开新局。兴业银行资负结构和资产质量已发生了脱胎换骨的变化。2020 年世纪疫情叠加百年变局,综合状态迎来最近五年最佳,实属不易、大超预期。随着商行+投行战略渐入佳境,2021 年有望开新局、开好局。

      盈利预测及估值

      坚定看好兴业银行商行+投行战略,有望打造中国最佳综合金融服务银行。业绩大超预期,不良五年最佳,2020 见拐点,2021 开新局,重点推荐!预计2021-2022 年归母净利润同比增长10.35%/12.20%,对应EPS 3.42/3.85 元股,现价对应6.25/5.55 倍PE,0.76/0.69 倍PB。上调目标价至33.5 元,现价空间57%,对应21 年1.2x PB,买入评级。

      风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。