兴业银行(601166):快报全线超市场预期 重申2021潜力最大银行

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/李晨/郑庆明 日期:2021-01-15

  事件:兴业银行披露2020 年业绩快报。2020 年实现营业收入2031 亿元,同比增长12%;拨备前利润(PPOP)1520 亿元,同比增长14.8%;归母净利润666 亿元,同比增长1.2%,符合预期。2020 年不良率环比3Q20 下降22bps 至1.25%,拨备覆盖率环比3Q20 提升7.1 个百分点至218.83%,不良改善和拨备计提超预期。

    首份上市股份行业绩快报,利润增速转正,营收、PPOP 全面提速:2020 年兴业银行归母净利润同比增长1.2%,单季4Q20 同比增长34.6%,出色的业绩表现再次提振市场对2020 年银行利润正增长的信心。营收端再放异彩,全年营收、PPOP 分别同比增长12.0%、14.8%,较9M20 提升0.9、1.7 个百分点。预计息差企稳以及一枝独秀的中收优势是营收出色表现的有力保障。

    不良率降幅大超预期,资产质量全线改善:我们判断4Q20 兴业银行显著加大不良核销力度,不良率环比3Q20 大幅下降27bps 至1.25%,这是2Q15 以来的最低点,预计这是上市股份行中不良边际改善幅度最大、不良率次低的银行。在不良大幅改善、大力核销的情况下,我们认为关注率、逾期率同样环比下行。此外,拨备覆盖率环比3Q20 提升7.1 个百分点至218.83%,我们推断,兴业银行也持续加大非信贷类资产拨备计提力度,预计全年非标拨贷比(债权投资资产减值准备/债权投资信托及资管计划规模)较1H20 的4.18%将有显著提升。

    展望2021 年,兴业银行核心看点有四:(1)据财新报道,空缺一年多的董事长人选最终落地,陶以平行长拟升任董事长,对兴业银行坚定、持续、深入推进“商行+投行”战略大有裨益;(2)在大投行、大资管、大大财富持续发力背景下,期待2021 年非息占比突破50%,强劲的中收表现对业绩增长的贡献也将进一步扩大;(3)在2020 年不良大幅改善、增提拨备、账面资产质量更实的情况下,2021 年释放业绩的动力更足;(4)无需过度担心流动性收紧会挫伤息差,兴业银行灵活敏锐的资产配置能力、更精细化的资产负债结构管理、大投行业务对存款沉淀的贡献等都将助力2021 年息差企稳。

    维持买入评级,重申2021 年估值提升潜力最大的银行:小幅下修2020 年盈利预测,上调2021-2022 年盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润分别同比增长1.2%、10.5%、13.2%(原预测2.2%、7.7%、10.6%,小幅调整2020 年信用成本,调高2021-2022 年中收增速)。维持第一阶段1.0X 21 年PB 的目标估值,当前股价对应0.75 倍PB,上行空间33%,待ROE 明确启动上行趋势后,再进一步调整估值目标,维持买入评级,重申银行首推组合。

    风险提示:经济大幅下行引发不良风险。