华夏航空(002928)：支线航空领路人 新兴模式开拓者

投资建议:华夏航空长期专注于支线市场,运营能力较优,先发优势明显。运力购买模式+航线补贴保障业绩稳定性;干支结合、通程航班将有效刺激业绩增长。中长期来看,支线航空市场成长可期,公司将逐步开拓支线航网,新疆次级枢纽模式有望异地复制;国产民机计划使得高成长可期,业绩弹性较强。我们预计 20-22 年实现净利润4.63/7.26/9.56亿元,对应当前PE为27.4/17.4/13.2X。维持目标价16元(对应2021年PE为22.2X),维持“强烈推荐-A”评级。

    华夏航空是中国支线航空的引领者。华夏航空成立于2006年,是目前中国唯一长期专注于支线的独立航司。公司于2006年率先进入支线航空市场,2013年以后快速拓展基地,完善航线网络;2018年开创新疆次级枢纽模式,加快网络结构转型。从商业模式来看,机构客户运力购买模式能保障业绩稳定性,且航线补贴可持续性较强;通程航班产品的推出有助于提升公司自主盈利能力,形成新的业绩增长点。

    深耕支线市场先发优势明显,精准定位深化干支结合。华夏航空由于先行切入支线市场,能够率先进行航网布局,抢占市场份额。同时,支线航空市场对航司运行能力要求较高,华夏航空长期专注于该领域,在航网规划、机组实力、维修能力等方面都具备较强的竞争实力,有助于开拓空白市场。另外,由于华夏航空保持相对独立性,可以不受航空联盟的限制同时与国内主流干线航司分别开展联运合作,运力扩张能力较强。

    支线航空需求亟待爆发,国产民机助力运力增长。我国城镇化进程加快,消费升级支撑三四线航空需求,预计未来支线机场客流量保持年均20%以上的增速。国产民机计划助力公司运力增长,未来几年ARJ21将陆续交付,我们预计未来3年(21-23年)运力增速达到20%以上。

    新疆模式有望异地复制,航线网络将实现快速拓展。公司航网规划:1)继续加密现有地区航线布局,深度覆盖疆内航线网络。2)新疆模式的成功为开拓空白市场提供了良好的范本。未来公司将继续开拓云南、华东、四川、青海等空白市场。3)国际市场面临机遇和挑战,预计未来公司将沿着内蒙和东北覆盖东北亚地区,沿新疆覆盖中亚地区,沿云南、华南覆盖南亚地区,逐步提升周边国家航线网络覆盖力度。

    风险提示:疫情扩散超预期、油价大幅上涨、补贴政策变动等