食品饮料行业2021年投资策略：确定性为王 紧握龙头 布局成长

　　投资要点

    　　复苏已至下半场，估值矛盾待解，业绩预期差决定市场方向。

    　　2020 年疫情导致全球经济出现一轮被显著强化的“经济下行——政策刺激——经济回暖——政策退出”周期。当前疫情对市场冲击已趋弱，国内经济修复运行至中后期。疫情发生后充裕流动性与市场对确定性的追逐大幅推高消费板块估值，20Q1/Q2 必选消费品率先表现，可选消费需求恢复与市场表现节奏均慢于必选消费。2021 年经济复苏已进入下半场，高估值、流动性收紧预期及低基数效应下，消费板块财报盈利增速大概率逐季回落，市场表现多由流动性收紧落地时点与业绩实际增长表现驱动。而消费升级、经济增长引擎转变以及内需消费导向等长逻辑，仍将是决定消费板块投资价值的坚固基石。

    　　白酒：2020 年行情极端演绎，21 年情绪高点后需回归本源。

    　　2020 年白酒行情贯穿全年，消费需求逐季复苏，高端酒、次高端、小酒轮番表现。年底春节旺季强劲需求预期将板块整体估值推向高潮。我们认为，2021 年白酒赛道优势不改，板块仍具备配置价值，但前期涨幅已较可观，21Q1 或是白酒板块全年情绪高点。其中，高端白酒受益自身品牌壁垒，将享受稳定增长，推荐关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖；另外可关注处于主产品提价与销售区域扩容周期的山西汾酒、酒鬼酒、今世缘等。

    　　乳制品：行业格局优化+成本上行，关注龙头盈利诉求。疫情爆发后，乳品需求受制于物流而短暂下滑，隔离放宽后消费回补现象明显，下半年基础/高端白奶需求旺盛，其余品类恢复恢复偏慢。21 年初原奶成本上行推动产品提价已落地，我们认为乳品增强体质、提升免疫力的属性与消费者日益提升的健康理念高度契合，行业景气上行将贯穿全年，龙头加强盈利诉求的提价、控费动作将成为行情驱动要素。建议关注产品、品牌和渠道竞争优势兼备，且可利用上游布局弱化成本波动，持续收割市场份额的龙头伊利股份；以及坐拥奶酪行业高成长、近期获蒙牛收购的国产奶酪第一股妙可蓝多。

    　　调味品：需求冲击基本消退，关注成本推动型提价落地时点。

    　　2020 年疫情对调味品需求冲击主要来自餐饮端，为完成业绩指标，海天等龙头均对渠道有一定压库行为，导致后续去库进度成为业绩波动决定因素。展望2021 年，我国餐饮端需求迈入正常化，而C 端与工业需求维持稳定，预计调味品将重回稳定增长轨道。我们认为，2021 年调味品的投资机会主要包括：1）酱油、醋等传统品类成本推动型提价预期，关注行业龙头海天味业、中炬高新、恒顺醋业；2）餐饮连锁化，外卖、团餐消费高速发展趋势下，复合调味品赛道获得高速成长机遇，可对龙头企业颐海国际、天味食品逢低布局。

    　　休闲零食：万亿市场百家争鸣，优质供应链价值凸显。休闲零食行业赛道大、品类丰富、细分赛道多，不同赛道市场规模与成长性各异，其中烘焙、熟卤制品、坚果炒货等成长与行业整合空间兼备，市场关注度较高。由于行业进入门槛低，产品同质化现象明显，目前行业仍处于成长与整合阶段，尚未出现全品类、全渠道龙头，市场竞争较为激烈，主要玩家业务模式不一。在行业整合期内，拥有优质供应链的企业，可及时洞悉消费者需求变化，并高度发掘自身产品及营销创新能力，快速提供适配产品，从而实现对市场份额的收割与品牌地位的跃升。

    　　推荐关注三只松鼠、良品铺子、盐津铺子。

    　　投资建议：2021 年主要关注大众品提价与高成长赛道布局机会。2021 年信用收紧预期下，食品饮料行业估值驱动效应削弱，高企的估值与业绩实际表现将成为决定行业市场表现的主要矛盾。我们认为主要投资机会如下：1）竞争优势显著且不易复制的行业龙头业绩确定性较强，可凭借宽护城河享有估值溢价；2）可对高成长赛道核心标的逢低布局，以业绩快增消化高估值；3）调味品、乳品等代表性大众品的原材料价格自20H2 起进入上涨通道，推动大众品提价预期，预期落地将对大众品龙头的市场表现构成直接催化效应。

    　　风险因素：疫情出现大面积反复；宏观政策出现超预期转向；食品安全风险；消费需求复苏不及预期；大众品原材料价格上涨风险；当前行业整体估值偏高。