宏观专题报告:2021年CPI PPI预测逻辑与结论

类别:宏观 机构:国信证券股份有限公司 研究员:李智能/董德志 日期:2021-01-14

  CPI、PPI 预测方法简述

      将2021 年CPI、PPI 年度同比分拆成翘尾因素和新涨价因素两部分之和,翘尾因素已知,对新涨价因素进行估计,即可得到2021 年CPI、PPI 年度同比预测值。

      月度同比则采用12 个月环比累乘的方式计算。其中CPI 环比季节性很强,可假设各月CPI 环比持平历史同期均值计算得到各月CPI 当月同比;PPI 环比没有季节性,假设各月PPI 环比均相等,则由估计得到的全年新涨价可计算出各月PPI 环比数值,进而可计算得到月度PPI 同比数值。

      CPI 预测逻辑与结论

      当前生猪产能和存货明显上升,2021 年猪肉价格或明显下跌,但2021年通胀预期或明显上升,这将推动猪肉以外的食品以及非食品价格明显上涨。

      预计2021 年非食品新涨价约为1.3%,猪肉新涨价约为-7.5%,猪肉以外食品新涨价约为6.1%,整体CPI 新涨价约为1.9%,高于历史均值约0.4 个百分点。由于2021 年CPI 翘尾因素约为-0.1%,因此2021年CPI 年度同比读数或约为1.8%。

      2021 年月度CPI 同比大体呈现上升走势,其中2-5 月份上升速度较快,6-8 月企稳并小幅回落,9-11 月再次明显上升,高点约为3.5%左右。

      PPI 预测逻辑与结论

      南华工业品指数上涨对PPI 环比拉动的持续时间长达1-2 年,原油价格上涨对PPI 环比拉动持续时间短于1 年,原油价格与PPI 环比同步性相对较强。

      中国原油消费量占比并不高,海外才是原油消费的主要市场,若2021年海外经济进入强劲复苏阶段,则原油需求将会有非常显著的提升,或带动原油价格明显上涨。

      在中国经济先强劲复苏、海外经济可能接棒强劲复苏的带动下,2020年南华工业品指数的大幅上涨继续对2021 年PPI 新涨价形成向上拉动力,2021 年原油价格的上涨也会明显抬高2021 年的PPI 新涨价,预计2021 年PPI 新涨价约为2.2%,处于历史较高水平,但明显低于2008年的历史高点3.6%,也低于2010、2011 年的新涨价水平。

      2021 年PPI 翘尾因素约为1.4%,因此2021 年PPI 年度同比或达到3.6%。

      2021 年月度PPI 同比大体呈现先快速上升然后企稳的走势,其中1-5月份快速上升,6-11 月企稳形成小平台,12 月回落,高点接近5%左右的水平。