新奥股份(600803)：沉着应对冷冬 彰显重组后天然气上下游一体化优势

　　公司近况

    　　我们组织了新奥股份关于今冬国内LNG 价格上涨的电话会，进一步帮助我们和投资者理解了重组后新奥股份天然气上下游一体化的业务模式，有望带来的成长路径，以及在季节性甚至较为极端的天然气价格波动下，公司较同行可能体现出来的优势。

    　　评论

    　　供需错配，气价上涨。管理层解释今冬气价大幅上升主要归因于寒冬环境导致北方地区提前进入采暖季，且同时国内工业活动活跃拉动工业气量强劲且超预期；而供应侧进口管道气供给增长不及预期，同时部分进口海外LNG 因航道堵塞缘故受阻。

    　　沉着应对今冬气价上涨。投资者一来会担心冬季气价上涨会为公司售气毛差带来较大的挤压，同时又难以判断涨价环境对于新奥股份天然气上游业务的利弊影响。管理层介绍，得益于新奥能源签订的三个LNG 海外长约，保障了公司以稳定较低的购气成本向下游不可中断客户持续供气，同时公司充分最大化利用舟山LNG码头冗余的接卸能力，采购海外LNG 现货并提前在2020 年11 月份锁定了未来两个月的采购量与价格，进一步保障了公司今冬至今零售气毛差相对稳定，且收益了一部分较丰厚的批发价差。叠加寒冬下游用气需求增长带来的气量弹性，我们认为，犹如当下正在发生的较为极端的季节环境，公司整体是受益的。

    　　舟山LNG 码头二期投产有望进一步巩固优势。舟山LNG 码头二期的扩产（实际接卸能力增值8mpta）正在有序进行中，我们预计有望较公司指引的今年6 月底之前投运提前。随着舟山LNG 码头接卸能力的扩大，我们预计FY21/22 采暖季新奥能源的供应能力和零售气毛差有望进一步改善，在此基础上新奥股份天然气批发业务收入和盈利规划亦将显著增长。根据公司此前披露的2021-23年关联交易额度，我们推算公司2021-23 年通过舟山LNG 码头接卸的LNG 可分别达340/530/630 万吨（合约48/74/88 亿立方米），较2020 年预期接卸量260 万吨增长约31%/104%/142%。

    　　预计定增事宜很快启动，对股价短期抑制因素有望消除。我们认为公司前期股价走势偏弱可能与筹措定增事宜有关，不排除部分股东通过二级与定增筹码置换的交易优化持股成本的可能性。我们预计定增事宜有望近期启动，对股价的短期抑制因素有望消除。

    　　估值建议

    　　维持跑赢行业评级与FY20/21 年盈利预测基本不变，引入FY22 年每股盈利预测1.42 元，维持目标价17.0 元不变（对应15 倍FY21市盈率和16%上行空间）。当前股价对应13 倍FY21 市盈率。

    　　风险

    　　控制气量和零售气量增长不及预期；售气毛差受挤压。