安图生物(603658):国产化学发光龙头 多元布局迈向卓越

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2021-01-14

  推荐逻辑:公司未来几年业绩成长确定性强,基于:1)化学发光行业体量大、增速快,2019 年市场规模约 233 亿元,预计未来三年保持 20%以上的复合增速,控费有望加速国产替代;2)公司增长点较多,化学发光仪器保有量和单产提升+生化免疫流水线快速放量+微生物检测渗透率提升+分子诊断等形成 IVD 平台多元布局;3)研发、销售筑高竞争壁垒,2019 年研发费用率占比 11.6%,高投入保障公司核心竞争力,公司产品已进入全国二级医院及以上终端用户 5600多家,三级医院覆盖率高达 60%,高于行业平均。预计 2022 年收入增长到 55.9亿元,CAGR=27.8%,归母净利润增长到 17 亿元,CAGR=30%,业绩有望高增长。

      化学发光行业高景气度,医保控费催生进口替代良机。化学发光灵敏度高、检测范围广,是 IVD 中体量最大的技术路线,2010~2019 年市场规模从 16 亿元增长到 233 亿元,复合增速 34.7%,占免疫诊断市场比重从 44%提升到 85%,在检测需求提升与国产替代的大逻辑下,预计国内化学发光龙头将持续受益。

      假设 2030 年国产率提升到 60%,届时国产化学发光市场有望达到 419 亿元,CAGR=23.3%,预计国产化学发光龙头潜在空间 100 亿以上。

      国产化学发光龙头高速成长,流水线带动试剂放量在即。公司化学发光主力机型 A2000 plus 位列国产第一梯队,检测结果接近国际金标准,具备进口替代技术基础;代理的东芝生化仪器在三级医院中认可度高,国产首条全自动流水线优势进一步提升,预计未来 A1 和 B1 流水线的装机量将带动试剂放量。

      2013~2019 年 公司免疫诊断试剂 收入 从 2.1 亿元增长 到 13.9 亿元 ,CAGR=37.6%,预计 2022 年将达到 34.5 亿元,未来两年复合增速 51.6%。

      平台型 IVD 企业布局初成,微生物和分子诊断业务打开未来成长空间。微生物检测涵盖培育-鉴定-药敏全流程,2019 年市场规模 32 亿元,随着限抗推进未来三年有望实现复合 14.5%的增长,公司该业务收入 2.2 亿元,占比 6.8%,占比有望持续提升;2019 年我国分子诊断市场规模约为 96 亿元,CAGR 2017~2019为 25.5%,疫情进一步彰显分子诊断的价值,公司拟通过多重 PCR 仪器与 POCT产品切入该领域,平台型 IVD 企业竞争力有望进一步提升。

      盈利预测与投资建议。公司作为国产化学发光龙头企业,国产替代空间广阔,同时流水线将进一步带动产品放量,预计 2020~2022 年归母净利润年复合增速为 30%,业绩有望保持较快增长,参考可比公司给予 2021 年 70 倍 PE,对应目标价 190 元,首次覆盖,给予“买入”评级