12月份信贷数据点评：信贷数据坚韧 结构持续优化

事件：中国12 月新增社会融资规模为1.72 万亿元，预期为2.18 万亿，前值为2.13 万亿元。12 月新增人民币贷款1.26 万亿元，预期为1.21 万亿元，前值为1.43 万亿元。M2 同比增长10.1%，预期为10.7%，前值为10.7%。

    社融增量回落，非标融资是主要拖累，政府债券融资强力支撑。12 月社融同环比分别少增3830 和4143 亿元，为2 月以来首次同比少增，是三年同期的最低值。因非标产品到期和资管新规到期，12 月非标融资同比多减5920 亿元，其中受年末信托额度控制影响，信托贷款显著恶化。此外，因企业债券市场信心尚未恢复，新增企业债券融资连续2 个月走弱，同环比均少增。政府债券融资依旧是社融的强力支撑，同环比均多增，其12 月占比超过40%，为去年的最高占比。12 月股权融资表现继续亮眼，同比多增693 亿元。总体来看，2020 年全年新增社融34.86 万亿元，比上年多9.19 万亿元。

    新增人民币贷款超预期，企业中长期贷款拉动，居民贷款走弱。新增人民币贷款超预期，同比多增1200 亿元。12 月企业贷款同比多增1709 亿元，其中企业中长期贷款持续改善，新增5500 亿元，同比多增1522 亿元，占企业总贷款超90%，表示企业中长期投融资需求旺盛，中长期贷款逐渐成为信贷的主要拉动项，去年全年企业中长期贷款增加8.8 万亿元。居民贷款方面，低温天气冲击居民消费恢复，加上房地产调控趋严、房贷限制加多，自去年2 月以来居民贷款增量首次出现同比少增，其中短期和中长期贷款均同环比少增。

    M1、M2 双双回落，剪刀差有所扩大。受去年同期高基数影响，12 月M1 同比增速较上月收窄1.4 个百分点至8.6%，比上年同期高4.2 个百分点。M2 增速小幅收窄0.6 个百分点至10.1%，不及预期，但仍然比上年同期高1.4 个百分点，连续十个月增速超10%。当月净投放资金增加2721亿元，相比上月大幅回升。12 月人民币存款减少2093 亿元，同比多减8088 亿元，其中财政存款减少9540 亿元，拖累12 月货币供应量增速。

    去年全年人民币存款同比多增4.28 万亿元。

    12 月信贷数据坚韧，结构质量持续向好。随着货币政策逐步回归常态化和年末客观因素的扰动，12 月社会融资增量和M1、M2 增速回落，但信贷数据超预期，企业中长期贷款需求旺盛，信贷结构持续优化，经济仍在逐步恢复。从国常会决定来看，延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划，体现中央经济工作会议“政策不急转弯”的思路，预计今年信用收缩的影响整体可预期可控，货币政策将以稳健为主，加强对实体精准滴灌作用，注重金融风险防范，控制宏观杠杆率。

    风险提示：国内外疫情反复，中美贸易摩擦。