2020年物价数据点评-展望2021年物价:CPI温和波动 PPI强势上行

类别:宏观 机构:新湖财富投资管理有限公司 研究员:许珂 日期:2021-01-13

  2020 年全年CPI 累计同比上涨2.51%,其中猪肉批发价格平均上涨78.94%,对CPI 运行短期偏离经济基本面造成较大扰动;而核心CPI 持续低迷,下半年维持0-1 的历史低位,说明疫情冲击下需求不足的问题仍不容忽视。在猪肉价格同比稳步下行的趋势下食品价格同比大幅走低,甚至出现负增长,最大落差达23.9%,是全年CPI 走出前高后低态势的主要驱动力。2020 年CPI 环比波动趋势基本符合季节性规律,但月度环比涨势普遍弱于往年同期,亦说明疫情影响下新涨价因素偏弱。疫情以来消费品价格调整幅度较大,同比涨幅自年初回落了7.5 个百分点。居住项同比自2009 年以来首次落入负区间,租赁房房租价格同比出现历史低位;在国际油价下跌及疫情期间交通管控措施影响下交通和通信CPI 累计下跌3.5%;疫情导致了普遍的消费“上线”,而电商平台所提供的平行比价便利也提升了消费者价格敏感度,加大商品竞价压力。服务业价格波动幅度相对较小,仅为1.6 个百分点,且在8 月防疫措施逐渐放开后较快企稳回升。

      因补库效率受养殖周期制约,叠加疫情、夏季洪涝灾害等短期因素对生猪供给的影响,2020 年全年猪肉批发价格走出“W”型转折。市场价格对短期供需关系高度敏感,2 次价格低点分别出现在5 月中下旬交通管制有序解除、物流恢复及储备冻肉加大力度投放,和11 月的高价肉需求疲软及猪肉供给周期性恢复;因猪肉库存仍处于历史相对低位叠加疫情防控限制冻肉进口,7-8 月及12 月均出现价格反弹,但反弹力度仍不足以突破下行通道上限。

      2021 年猪肉出栏量预计将于一、二季度恢复至常年平均水平,而猪肉价格也将在节后呈现平稳下行态势。虽然饲料价格上涨会对生猪价格形成一定程度的托底,但在2020 年较高基数效应的影响下,2021 年猪肉价格同比跌幅仍将对全年CPI 形成较大负向拖曳作用。非食品价格则将在国际油价回升、经济复苏的大行情下进一步修复,预计全年CPI 累计CPI 月环比,同比可能围绕1.5%的中轴波动。

      2020 年全年PPI 累计同比负增长1.84%,国际油价平均下跌34.18%,是拖累PPI 回正速率的重要因素。全球需求恢复不及预期制约国际原油价格回升速率,OPEC 签订多轮减产协议、美国石油行业在高库存压力下整合重组以达成供需弱平衡,油价迈入恢复性上涨通道。下半年随着国内疫情得到有效控制,基建、房地产等项目投资施工推进加快,钢材、铜等金属材料需求快速回升,造成铁矿石、精铜砂等大宗商品进口价格涨幅显著,黑色及有色金属行业受成本传导支撑价格重心整体上抬。四季度以来寒冬天气抬升供暖需求,煤炭价格环比涨幅高于往年同期,亦加速了国内PPI 的回正。

      随着疫苗上市,2021 年疫情对于全球经济的影响将逐渐减弱,整体性经济复苏趋势明朗。从全球贸易形势来看,自去年9 月以来,中国、美国、欧盟、日本等主要经济体平均出口贸易额同比增速持续正增长,摩根大通全球制造业PMI新订单指标维持在52 以上的相对高位,需求复苏步伐正稳步推进。从货币政策来看,美元流动性保持充裕有利于刺激全球投资加速增长,美元下行抬升通胀预期也为商品价格提供了有利的货币环境;2020 年国内M1 同比增速一路攀升,至11 月已达10%,体现国内企业现金流状态和投资需求都有明显扩张。

      从结构性上分析,2021 年各类大宗商品价格稳中向好。

      2021 年在OPEC 减产协议缓步退出、原油需求有序恢复的支撑下,国际原油价格迈入趋势性上涨通道,疫情的区域性反复可能会对油价恢复路径造成阶段性扰动,但长期来看原油价格中枢回升至55-60 美元/桶的概率较大。黑色金属行业限产力度明显放松,高供给有望成为常态;随着房地产新开工项目增速放缓,基建仍将是钢材需求的主要增量,钢材需求预计保持稳定增长。2021 年钢铁行业可能在原料走强、供给过剩、利润萎缩的行情下整合升级。钢材价格底部受到成本支撑,但高供给会对价格上涨形成约束。在经济整体性复苏背景下,叠加全球精铜矿产能收缩、精铜矿供应偏紧状态,预计2021 年上半年有色金属需求将持续回升,价格中枢有望抬升。

      在全球经济整体性复苏、主要经济体货币政策持续宽松、大宗商品需求回暖及2020 年全年较低基数的共同作用下,2021 年上半年PPI 有望走出强势上涨趋势,国际油价在低基数效应下的恢复性上涨及黑色、有色金属行业的原材料成本提升是支撑本轮上涨的重要动力。