【东海观察】12月通胀数据点评：通胀回升超预期 PPI修复趋势不改

　　摘要：

    　　12 月CPI 同比增速超预期修复，主要受到需求季节性回升，和寒冷天气导致供应偏紧及成本上升影响。目前需求端持续恢复，居民消费逐步改善，有利于支撑部分食品和服务价格。步入2021 年，结构性通胀或是主旋律，猪周期恢复猪肉价格下行拖累食品价格，而随着疫情影响的进一步消退，非食品类商品消费和服务消费预计将持续修复，带动核心CPI 明显改善。2021 年上半年，伴随着国内经济“填坑”接近尾声，内需或有所放缓，但海外需求或将出现趋势性回暖，叠加基数效应，PPI 上半年有望重回正增长，且于年中见顶，后续需关注海外需求的修复力度能否填补国内经济动能的减弱。

    　　12 月CPI 同比0.2%，同比增速超预期修复，较11 月回升0.7个百分点，主要受到需求季节性回升，和寒冷天气导致供应偏紧及成本上升影响。其中，食品价格由上月下降2.0%转为上涨1.2%，影响CPI上涨约0.26 个百分点。食品中，随着元旦春节到来，消费需求季节性增加，同时饲料成本有所上升，猪肉价格下降1.3%，降幅比上月收窄11.2个百分点；鸡蛋、鸡肉和鸭肉价格分别下降11.9%、13.5%和9.2%，降幅均有收窄；受持续寒冷天气影响，鲜菜、鲜果的生产和储运成本增加，鲜菜价格上涨6.5%，涨幅回落2.1 个百分点；鲜果价格上涨6.5%，涨幅扩大2.9 个百分点。非食品价格由上月下降0.1%转为持平，其中，交通和通信价格下降3.9%，交通和通信价格下降3.1%，其中汽油和柴油价格分别下降14.8%和16.2%；扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.1 个百分点。

    　　预计2021 年结构性通胀渐起，其中，猪肉供给逐步恢复，价格或将步入震荡下行周期，受猪肉价格下行压制，明年初CPI 可能降至0附近。而随着疫情影响的进一步消退，非食品类商品消费和服务消费预计将持续修复，带动核心CPI 明显改善，预计伴随着内外经济动能修复的接力，以及流动性的延续，或将在明年年中见顶。值得特别关注的是，金融风险的暴露，或将绑架货币政策的持续宽松，从而带来潜在的通胀上行风险。

    　　12 月PPI 同比下降0.4%，工业生产持稳，大宗商品价格修复。

    　　其中，生产资料价格下降0.5%，降幅收窄1.3 个百分点；生活资料价格下降0.4%，降幅收窄0.4 个百分点。主要行业中，主要行业中，价格涨幅扩大的有有色金属冶炼和压延加工业，上涨8.3%，扩大4.2 个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨5.0%，扩大3.0 个百分点。价格降幅收窄的有石油和天然气开采业，下降27.0%，收窄2.8 个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降12.5%，收窄3.8 个百分点。此外，化学原料和化学制品制造业价格由下降3.0%转为持平，煤炭开采和洗选业价格由下降2.9%转为上涨1.3%。

    　　从PPI 的组成来看，主要由原油、煤炭、钢铁、有色开采及加工及化工原料制造相关的产品价格波动造成。今年疫情冲击下，国内外需求先后下滑，原油、铜遭受了剧烈的价格冲击，其中4 月布油与铜的均价创出了年度低位，拖累PPI 进入通缩区间。从基数效应来看，按照目前的价格水平，三者同比增速均能在4 月达到较高水平，继而作为权重大幅带动PPI 上行。另一方面，国内经济仍处于修复通道、有利于PPI回升，但修复最快的阶段已经过去。而全球需求有望接力复苏，海外库存周期重启，外需加快修复或拉动全球大宗商品价格，进而影响国内价格。2021 年上半年，伴随着国内经济“填坑”接近尾声，内需或有所放缓，但海外需求或将出现趋势性回暖，叠加基数效应，PPI 上半年有望重回正增长，且于年中见顶，后续需关注海外需求的修复力度能否填补国内经济动能的减弱。