星源材质(300568)：受益于行业快速发展 盈利能力有望加速回升

　　结论与建议：

    　　星源材质在锂电池隔膜领域深耕多年，目前已经进入了主流动力电池大客户的供应体系；公司加速产能投放，随着新能源汽车市场进入快速增长期，2021 年订单有望迎来爆发式增长，实现盈利水平的加速回升。预计2020-2021年公司将分别实现净利润1.48 亿和2.41 亿，分别同比增8.94%和62.3%，EPS分别为0.33 元和0.54 元，当前股价对应PE 分别为103 倍和63 倍，首次覆盖，予以买进投资建议。

    公司目前在国内隔膜行业中处于领先地位，同时掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术。公司已进入全球产业链，出口占比40%左右。随着湿法隔膜产能释放，2020 年公司营收恢复较快增长，20201-3Q 在疫情影响下仍同比增长18.52%；三季度公司盈利水平明显好转，单季度扣非后净利润同比增长33.96%，实现触底反弹。得益于技术优势，公司毛利率水平行业领先。

    公司加速投放隔膜产能，市场份额有望提升。2021 年新能源汽车市场将进入快速发展期，未来5 年隔膜需求年均增速预计达到40%。未来2-3年，公司隔膜产能将快速提升，尤其是湿法隔膜和高端涂覆膜产能。根据建设进度，我们估算2021、2022 和2023 年公司有效产能增速将分别达到57%、45%和31%。随着产能扩大，公司有望占据更大的市场份额，提升规模效应。

    大客户需求放量在即，继续拓展海外客户。2020 年公司开始为更多大客户供应隔膜，除了LG 仍占据较大份额外，前五大客户新增宁德时代和比亚迪。大客户占比提升有利于保证公司订单的稳定性和成长性。随着2021 年宁德时代、LG 和比亚迪的需求放量，公司订单有望迎来爆发式增长。此外，公司正在持续拓展海外客户，与三星、Northvolt 等厂商均建立了供应关系。

    2021 年新增隔膜产能有限，价格有望企稳。2021 年全球主流隔膜厂商新增产能有限，特别是海外隔膜厂商扩产进度相对较慢。因此我们认为2021 年隔膜供需将处于基本平衡的状态，隔膜价格有望平稳运行，而一些特殊规格的产品价格甚至将会提升。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司产能释放进度不及预期。