美的集团(000333)：2021战略升级 业务架构调整先行

　　强化科技属性、提升用户价值，维持“买入”评级公司于2020 年最后一天将公司战略升级为“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”，着力强化美的集团科技基因，维持创新求变的经营理念，并将公司整体业务架构更迭为五大业务板块，着重形成以家电产业为核心的多元化竞争优势，我们认为上一个十年中，美的在 “产品领先、效率驱动、全球运营”战略导向下，已经形成了国内领先的家电竞争优势，在新战略驱动下，我们继续看好公司在全球继续深入布局，并运用科技创新提升产品竞争力，扁平化渠道及数字化工具直达用户。我们维持公司2020-2022 年EPS 为3.81、4.23、4.66 元的预测，维持“买入”评级。

    　　战略升级，复杂经营环境下继续求变

    　　2011 年公司提出“产品领先、效率驱动、全球运营”以来，公司持续投入产品创新，其中2015-2019 年累计研发投入接近400 亿元，已经建成以顺德为中心，深圳（人工智能）、上海（驱动控制、工业设计）、美国研发中心、硅谷（新兴技术）、米兰（设计中心）、德国研发中心等构成的全球化研发网络，并推出高端品牌Colmo，作为高新技术的展示窗口，大幅提升公司在高端业务占比。同时公司完成精益业务系统和T+3 商业模式的落地，将制造水平和效率提升至新高度。海外业务收入占比也持续提升，整体实现了战略导向的要求。

    　　战略升级，业务架构调整先行

    　　公司调整整体业务架构，从过去的消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、创新业务，更迭为智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务。

    　　业务架构调整，有望强化服务与供应能力

    　　智能家居事业群将发挥ToC 业务优势，我们预计将强化公司在家居场景化消费趋势下产品及营销能力。而暖通及楼宇事业群单独设立，我们预期将强化公司在中央空调业务的ToB 服务能力，在此之前公司（2020.12.11）完成菱王电梯收购，形成暖通与电梯优势互补，楼宇整体解决方案实施能力提升。而2020.12.24 公司完成泰国日立压缩机业务（冰箱压缩机）收购，并纳入机电事业群统一管理，我们预计将强化公司全球化供应能力。

    　　国内零售好转态势明显、出口订单转移，公司经营继续好转我们预计公司2020-2022 年EPS 为3.81、4.23、4.66 元（由于股本增长略有变化），截至1 月6 日可比行业2021 年Wind 一致预期PE 24x。国内消费形势好转，公司积极求变，采用多品牌性价比营销与高端化发展并重思路，年轻及高端品牌均有突出表现，公司家电主业领导地位得到强化，而受海外二次疫情订单转移影响，外销表现出色，我们依然看好国内需求恢复带来的成长机会，以及出口转移带来的高增长，认可给予公司2021年28x PE，对应目标价118.44 元(前值93.28 元)，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情冲击；家电行业竞争加剧；原材料等价格不利波动。