粤开策略解盘：券商公司债发行火热 沪指收得五连阳

市场表现

    周三沪深股指早盘高开后震荡走弱，军工、基建板块逆势走强，午后指数有所回暖，最终沪深股指震荡收涨，沪指涨幅0.63%，实现五连阳，创业板指涨幅0.55%。申万一级行业中，建筑材料、银行、国防军工板块涨幅居前，计算机、通信、休闲服务表现偏弱，医药相关概念表现活跃，电力板块尾盘拉升。成交方面，两市成交规模合计约1.17 万亿，连续三个交易日突破万亿规模。

    总体而言当前市场仍处于上行趋势，我们对于年初市场行情维持看好预期。

    年内经济持续复苏确定性较高，叠加库存周期和企业盈利周期上行，为行情提供了基本面的支撑，国常会通过《中华人民共和国印花税法（草案）》，降低企业税负，财政政策利好信号较为明确，从元旦节后的市场氛围来看，成交较为活跃，市场情绪明显抬升，市场对于行情的一致性预期较强，短期A股仍有上行空间。

    同时从盘面中我们也观察到，周三早盘冲高回落，市场在经历连续上涨之后，部分资金可能会选择兑现收益。指数连续收阳之后，上方的估值提升空间受到挤压，高位震荡的概率有所增大。

    配置方面，当前市场板块轮动较为明显，投资者不宜追涨，可关注消费、新能源、科技等热门板块内部的轮动机会，个股方面，优选业绩预期向好的蓝筹及成长龙头。

    热点解读

    根据万得统计，2020 年证券行业发行的公司债规模达到8752.81 亿元，同比增长接近翻番。券商公司债发行火热，我们认为主要有以下三个原因。

    首先，目前证券行业向重资本化发展趋势明显，从政策端来看，包括科创板跟投、两融制度优化等一系列政策改革在加速行业创新发展的同时，也对券商资本规模提出了更高要求；从收入端来看，2016 年以来证券行业资金业务收入占比不断提升，由2016 年的29%提升至2019 年的47%，资金业务重要性显著提升。

    其次，目前处于证券行业监管宽松创新周期，市场整体上行，券商业绩连续增长，2020 年上半年证券行业净利润831 亿元，同比增长25%，2020 上半年净利润规模超过了2018 年全年，预计全年净利润同比增长有望超过30%，证券行业业绩向好有助于提升券商融资成功率。

    最后，券商通过发债融资扩张资本规模，在监管鼓励行业龙头做大做强和马太效应作用之下，资本实力更强的券商有望获得更多业务机会，通过杠杆率提升获取更高的净利润规模，由此形成良性循环发展。

    对比国外大型投行，中国证券行业杠杆率处于低位，券商融资未来还有较大发展空间。

    目前国内券商主要融资渠道为卖出回购金融资产、借款和债券融资，而国际大型投行融资渠道包括抵押融资、无抵押债务和存款，国内券商在融资渠道丰富性和融资成本方面均不如国际大型投行，在行业全面对外开放的大背景下，融资助势极有可能成为国内券商与外资投行竞争时的短板。

    中国证券行业杠杆率自2016 年后处于缓慢上升阶段，2020 年中行业杠杆率为3.06，较2016 年低点上升了15%，但与外资投行动辄10 倍以上的杠杆率仍有较大差距，扩宽融资渠道、降低融资成本有利于提升行业杠杆率，改善券商资本结构，长期来看有望提高证券行业ROE 水平。

    风险提示：股市有风险，投资需谨慎。