联化科技(002250)：农药定制加工领域领先者 医药业务快速发展

　　联化科技：做全球领先的化学与技术解决方案提供商。公司主营工业业务分为农药、医药和功能化学品。公司实行大客户战略，与全球领先客户保持长期稳定良好的合作关系，采用定制加工和自产自销双轮驱动模式，与客户共同成长，实现双赢。公司已在工业杀菌剂、高性能颜料染料中间体等领域与国际市场领先厂商形成战略合作。2020 年前三季度公司实现营业收入34.24亿元，同比增长3.74%；实现归母净利润2.22 亿元，同比减少24.37%。

    　　农药生产线复产，服务能力进一步提升。公司农药产品主要有杀虫剂、除草剂和杀菌剂原料药及其中间体、植物生长调节剂及中间体。公司结合自身多年化学技术、工程、生产、供应链、RC、项目管理等能力的积累，在新技术新产品领域不断突破，进一步提升服务能力及产品优势，在核心大客户的全球供应链体系中占据重要地位，是国际各大农化公司信赖以及首选合作伙伴。

    　　2020 年12 月21 日，公司公告全资子公司江苏联化的联苯菊酯原药项目、索酚磺酰胺项目等 6 条生产线项目和盐城联化的对氯苯腈等3 条生产线项目及相关配套设施在完成设备调试工作的基础上，可进入正常生产阶段。

    　　公司医药CDMO 业务快速发展。全球CMO/CDMO 市场逐渐从欧美成熟市场向亚太新兴市场转移，中国企业预计将获得更大的市场份额。近年来，国内创新药研发以及CDMO 行业发展获得了大量的商业机会，医药行业改革步伐加快。2020 年，公司医药业务订单饱满，随着前期一系列项目验证工作的完成，将逐步进入放量阶段。公司医药业务产品结构调整，高毛利产品数量增加，取得一定规模优势。公司通过持续的质量合规情况、充足的GMP 生产能力、可靠的产品供应水平和成本优势，以取得医药业务的继续高速增长，尽早达成在医药行业国际领先的小分子CDMO 供应商的目标。

    　　筹划台州联化业务调整并实施员工持股。公司筹划将全资子公司台州联化作为公司医药板块的主要经营主体，整合公司医药板块业务。公司拟采用增资、股份转让等方式在台州联化实施员工持股，以推动公司医药业务的快速发展，充分调动经营管理层及核心员工的积极性，达到企业与员工的双赢。本次员工持股实施后，公司持有台州联化的股权比例将由100%相应减少，但公司仍对台州联化保有控股权，台州联化仍在合并报表范围内。

    　　盈利预测。我们预计公司2020-22 年EPS 分别为0.43 元、0.65 元、0.81 元。

    　　结合同行业可比公司估值，我们给予公司2021 年47-50 倍PE，对应合理价值区间为30.55-32.50 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。环保安全风险、研发风险、宏观经济下行。