福莱特(601865)事项点评报告:年度业绩预计大增 大幅扩产未来可期

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:江维/郝占一 日期:2021-01-06

  事件

      公司发布年度业绩预告,预计20 年实现归母净利润15-16.6 亿元,同增109.20%-131.52%。 此外,公司发布公告将在凤阳新建5 条窑炉日熔化能力为1200 吨的光伏原片生产线及配套加工生产线,预计2022 年陆续投产。

      投资要点:

    业绩高增长,盈利能力处于行业领先地位:公司预计20年实现扣非净利润14.75-16.35亿元,同增114.39%-137.65%,大幅超出市场预期。

      20H2起,由于双玻渗透率提升、大板宽玻璃需求旺盛,光伏玻璃供不应求,3.2mm玻璃市场均价由24元/㎡上涨至43元/㎡,涨幅达79%,公司盈利水平大幅提升。公司积淀深厚,凭借多年积累的技术,在成本控制上远超领先行业平均水平,根据我们估算,当前价格水平下公司光伏玻璃业务毛利率接近60%。

    产能置换政策隐虑消除,龙头优势明显加速扩产:12月中旬工信部放开对光伏玻璃产能置换要求,公司凭借融资能力强、单位产能投资成本低等优势,快速抓住行业机遇开展扩产计划。12月17日,公司嘉兴600t/d冷修产能和越南1000t/d新产能点火,目前实际产能达6400t/d,结合公司12月31日的最新扩产计划,预计2021、2022年底公司实际产能有望达到9800、18200t/d,市占率有望超过30%。

    大尺寸玻璃供应偏紧,公司新扩产能有望受益:根据目前终端需求情况,我们认为21年182、210mm组件渗透率将大幅提升,而目前绝大多数老产能窑炉口宽度无法生产大板宽玻璃。配套182mm以上组件的光伏玻璃将面临供给紧缺情况,我们认为大板宽玻璃3-4元/平米的销售溢价将在21年持续。21年末公司新上产能占比接近50%,大板宽产品占比有望提升,新产能盈利水平将充分受益大尺寸溢价。

    盈利预测与投资建议:考虑到公司最新扩产计划,我们大幅上调22年盈利预测,预计公司20-22年营业收入分别为63.89/86.06/159.34亿元,归母净利润分别为16.49/23.71/36.94亿元,对应EPS分别为0.84/1.22/1.89元/股,维持买入评级,基于公司龙头地位和未来产能大幅释放,给予2021年42倍PE,对应6个月目标价51.24元。

    风险因素:光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。