富临精工(300432):发动机精密制造隐形冠军 切入电动智能新赛道

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学/娄周鑫/文康/陆嘉敏 日期:2020-12-31

  投资要点:

      发动机精密件龙头,VVT 业务强势增长。公司是国内汽车发动机零部件领域的领军者,液压/机械挺柱、液压张紧器等精密件国内市占率领先,可变气门系统(VVT)等电磁驱动件国产替代持续进行。2014 年至2019年,公司VVT 收入从1.3 亿元提升至8.1 亿元,年均增速达43.7%。随国内乘用车市场回暖,VVT 渗透率进一步提升以及发动机国产替代趋势加强,我们预计未来三年公司发动机精密件业务规模有望平稳扩张,VVT 业务收入有望保持年均约20%的较快增长。

      客户开拓+产能升级,锂电正极材料业务有望触底回升。受原主要客户沃特玛爆发债务危机拖累,子公司升华科技2018/2019 年分别亏损10.8/1.3 亿元。期间公司加大研发力度,积极拓展新客户,升级原有产能,逐步消除负面影响:(1)在满足现有海四达、河南锂动等客户订单交付的同时,新一代磷酸铁锂和三元NCM613 已获得客户验证通过,有望逐步进入批量供应;(2)全面升级江西工厂和株洲工厂,改造完成后的江西工厂将形成年产磷酸铁锂正极材料1.2 万吨产能,株洲工厂将形成年产三元正极材料2000 吨产能;(3)20H1 升华科技亏损已收窄至0.21 亿元。考虑到公司坏账准备及商誉减值已计提充分,未来轻装上阵,随后续新产品、新客户、新产能逐步落地,公司锂电正极材料业务有望触底回升。

      布局电动智能,切入华为智能汽车配套体系,成长空间广阔。华为近年大力投入智能汽车+车联网,近期携手长安汽车与宁德时代,打造全新的高端智能汽车品牌,有望形成类特斯拉的光环效应,为产业链相关公司带来增业绩和提估值机遇。公司积极布局电驱动、电子驱动、高精度传感器等电动智能业务,部分产品已切入华为智能汽车配套体系,打开中长期协同与成长空间:(1)电驱动:车载减速器已有多个平台产品获得华为和联合电子项目定点并实现样件销售;(2)电子驱动:电子水泵项目已获得吉利和长城多个项目定点,用于新能源汽车电驱动总成的电子油泵、自动变速箱用电子油泵已进入立项开发阶段;(3)毫米波雷达:目前公司针对客户需求,研发了多款雷达产品以满足不同需求,已完成产品样件试制。

      投资建议:我们预计公司20-22 年归母净利润分别为3.3 亿、4.1 亿和5.0 亿元,对应PE 分别为22 倍、18 倍和15 倍。考虑到公司传统发动机精密件及VVT 业务有望保持稳健增长,同时在电动智能领域的布局将逐步贡献业绩增量,打开全新成长空间,给与公司2021 年25 倍PE,对应目标价13.8 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:VVT 业务增长不及预期;锂电正极材料业务恢复不及预期;电动智能领域产品及客户拓展不及预期;主要客户相对集中风险。