美的集团(000333)深度研究：多元化发展的全球科技集团

　　【投资要点】

    　　空调新增市场空间广阔，换新需求有待释放。在新增需求方面，农村每百户空调保有量较城镇仍有较大差距，下沉市场空间广阔；我国城镇空调户均保有量较日本少1.2 台，对应的潜在需求空间为3.03 亿台；除中日之外的亚洲地区空调需求有待挖掘。换新需求方面，按照“家用电器安全使用年限”规定的10 年的换新年限来估算，2020 年前后为“家电下乡”拉动的需求的集中换新期，白电需求有望集中释放，公司作为家电龙头之一将充分受益。

    　　家电巨头保持灵活高效，组织架构、运营效率、渠道布局优势显著：

    　　①组织架构灵活多变，保证高效响应市场需求，具备强大的纠错能力②提出“T+3”模式，将“以产定销”转为“以销定产”，减少渠道压货，提升运营效率③线下渠道根据事业部特性动态调整，线上积极布局新渠道，在安得智联的物流服务支持下加速线上与线下网络融合。

    　　注重研发投入走在技术前沿，全品类布局覆盖多元市场需求。公司的研发投入、专利授权总量均保持家电行业首位，并不断加大投入、持续引领行业的技术迭代潮流。公司通过收购先后拓展国内外市场，实现多元化产品布局，并形成覆盖广泛消费群体的多品牌矩阵，充分受益于各层级市场的消费需求增长，同时美的加大对年轻消费群体的营销推广，树立品牌与时俱进的形象。

    　　能效新国标落地提升龙头优势，前瞻布局开辟新赛道。能效新国标对空调的技术要求提高，低标准产品将被全线淘汰，公司旧标准库存已全线出清，可借此机会进一步确立优势地位。此外公司积极布局工业机器人和智慧供应链业务，扩展新的赛道，提高抗风险能力的同时带来新的业绩增长点，从传统家电龙头向全球化科技巨头转型。未来公司有望凭借库卡先进的机器人制造技术提升自动化的产品和服务能力，利用安得智联建立高度协同的供应链体系，进一步扩大行业领先优势。

    　　【投资建议】

    　　我们看好公司作为全球家电龙头的长期发展。国内能效新国标提高了技术壁垒和成本，公司具备产品技术和生产优势，有望进一步提高市占率；国外市场自主品牌出海发展趋势向好。此外，安得智联的数字化布局和库卡机器人业务的整合为公司带来新的发展空间。上调对公司的2020-2022 年收入及盈利预测，预计2020-2022 年公司实现收入分别为2835.71/3134.31/3432.70 亿元，同比增长1.92%/10.53%/9.52%，归母净利润分别为252.55/288.21/324.09 亿元， 同比增长4.31%/14.12%/12.45%，对应EPS 分别为3.60/4.10/4.62。行业可比公司2021 年PE 平均值为18x，考虑龙头的估值溢价及公司历史PE 区间，给予公司2021 年27x PE，估值切换，对应12 个月目标市值7778 亿元，目标价110.7 元，上调至“买入”评级。