徐工机械(000425):起重机景气度延续 混改持续推进

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:肖群稀/时彧/关东奇来 日期:2020-12-31

  起重机行业景气度有望延续,混改持续推进

      2020 年起重机行业景气度较高,公司移动起重机龙头地位稳固,母公司混改稳步推进,有利于激发活力,利好长远发展。考虑到起重机市场竞争白热化及降价影响,以及20Q3 减值损失影响较大(资产减值+信用减值12.6亿及1.4 亿资产处置损失),调整盈利预测,预计20-22 年EPS 为0.51/0.70/0.77 元(前值0.62/0.73/0.82 元),PE 10.4/7.6/6.9x,“买入”。

      1-11 月起重机行业销量高增,景气度有望延续据中国工程机械行业协会,2020 年1-11 月份汽车起重机累计销量4.96 万台/yoy+26.7%,1-10 月履带起重机累计销量2520 台/yoy+28.2%。其中11 月份汽车起重机销量3763 台/yoy+33.9%,10 月份履带起重机销量331台/yoy+112.2%。我们判断,2021 年起重机行业销量仍有望维持高位,主要得益于1)风电抢装支撑大吨位产品新增需求;2)基建及地产投资仍有韧性;2)环保趋严带来的更新换代需求。由于小吨位产品竞争更趋白热化,公司市场份额出现一定下滑。但据公司中报,公司逆势发力高端产品,轮式起重机占有率世界第一,千吨级产品1-8 月销量同比增长近300%。

      混改成功落地,期待徐工开启发展新纪元

      据公司公告,2020 年9 月22 日,控股股东完成混改股权转让和增资项目协议签订,引入战投210.56 亿元,其中1)徐工集团将其持有的徐工有限18.4%、8.6%、6.1%的股权分别转让给国资控股的江苏国信、建信金融、交银金融,签订54 亿元的股权转让协议;2)12 名战略投资者参与合计147.9 亿元的增资项目,包括出资9.6 亿元的国家制造业转型升级基金(增资完成后持股3%),员工持股平台“徐工金帆”向徐工有限投资8.7 亿元。

      集团旗下优质资产表现亮眼

      徐工集团在非上市公司层面的优质资产表现突出:1)挖掘机渠道建设发力,据工程机械杂志社,徐工集团2020 年1-11 月国内销量同比增长达56%,超过行业增速18 pct,24-65 吨MAX 系列一上市就获得110 台大吨位订单;2)据公司中报,20H1 塔机国内市占率同比提升7.1 pct,销量同比增长122.6%,居国内行业前两强;3)20H1 混凝土搅拌车国内市占率同比提升3.7 pct,销量同比增长106.8%;4)矿机跻身全球露天矿业挖运设备前五。

      调整盈利预测,维持“买入”评级

      考虑到起重机市场竞争白热化及降价影响,以及20Q3 减值损失影响较大(资产减值+信用减值12.6 亿及1.4 亿资产处置损失),预计20-22 年归母净利为40.2/55.1/60.7 亿元( 前值48.3/56.8/64.6 亿元), EPS 为0.51/0.70/0.77 元(前值0.62/0.73/0.82 元),PE 为 10.4/7.6/6.9x。国内可比公司21PE 均值为11x(Wind 一致预期),给予公司21PE 11x,对应目标价7.73 元(前值6.79~7.41 元),维持“买入”评级。

      风险提示:海外疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资不及预期;行业竞争环境恶化;应收账款减值损失对当期净利润的影响。