日上集团(002593)：石化钢结构爆发增长 轮毂业务剩者为王

　　投资要点

    　　稳健发展的细分制造业隐形冠军：公司目前主营业务为钢结构及汽车车轮的研发、设计、生产及销售。出口业务受疫情影响不及预期，但公司及时调整业务布局，双主业驱动稳健发展。上半年实现营业收入130922.63 万元，同比3.27%；归母净利3891.97 万元，同比下降9.06%。

    　　石化钢结构强者恒强

    　　工业钢结构迎着政策东风。我国制造业不断扩张，2019 年我国装配式建筑新开工面积为41800 万平方米，较2018 年增长了45%。目前国内石化项目订单充足，未来3-4 年内东南沿海石化项目拟投资总金额达到8,400 亿元，按照3%-5%的比例，公司覆盖区域的石化钢结构的市场容量大概在252 亿-420 亿。

    　　日上集团强者恒强：2020 年上半年，公司钢结构业务继续深耕细分领域，上半年实现营业收入61920 万元，同比增长3.49%。公司资质实力雄厚，拥有丰富的大型项目经验，市场发展环境良好，持有ISO9001 等丰富的资格认证，公司钢结构业务稳中有升。

    　　汽车轮毂：中期成长空间巨大

    　　钢轮行业：剩者为王。2019 年，在汽车行业整体下行的大背景之下，公司汽车钢轮业务营业收入实现 11.01 亿元，同比仍增长2.38%，实现了逆势上升；毛利率16.01%，也相较去年有所提升。

    　　公司拥有先进的技术为基础，销售渠道遍布世界各国，形成国内外OE 市场、AM 市场共同发展的良好格局。

    　　公司优化布局，进军铝轮业务：公司推出锻造铝合金轮毂以契合市场日趋环保，降低排放的需求。自行研发的锻造铝圈已经通过了美国SMITHERS、美国STL、德国TV 测试认证，客户反馈良好，目前第一期投入已经实现量产。本次轻量化锻造铝合金轮毂智能制造项目达产后，合计可实现 150 万只铝合金轮毂的年产能，达产后新增年销售收入将超过10 亿元，年新增净利润将超过1 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2020~2022 年实现营收分别为31.4 亿元、40.6 亿元、53.0 亿元，同比增速分别为19.0%、29.4%、30.5%；实现归属母公司股东净利润分别为1.1 亿元、1.8 亿元、2.6 亿元，同比增速分别为37.9%、56.6%、44.6%，对应PE 分别为22.89、14.62、10.11倍。考虑国内装配式建筑和绿色建筑钢结构稳步发展，公司作为优质工业钢结构生产商将受益；汽车产销持续回暖，公司铝轮项目逐步放量带来新的营收增长点。因此首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动；国际市场对出口业务影响，汇率波动