福莱特(601865)2020年业绩预告点评:业绩略超预期 高增长有望延续

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰/林劼 日期:2020-12-30

公司2020 年业绩预告略超预期,受益于光伏玻璃量价齐升,盈利有望持续高增长;上调2020-2022 年净利润预测至15.5/29.8/35.1 亿元,其A 股对应PE44/23/20 倍,给予目标价45.79 元,上调评级至“买入”;其H股对应PE 31/16/14倍,给予目标价36.16 港元,维持“买入”评级。

    业绩预告略超预期,Q4 盈利大幅提升。公司发布2020 年业绩预告,预计全年实现归母净利润15.00~16.60 亿元(+109.2%~131.5% YoY),扣非归母净利润14.75~16.35 亿元(+114.4%~137.7% YoY);其中Q4 归母净利润预计达6.88~8.48 亿元(+228.2%~304.5% YoY,+96.1%~141.7% QoQ),扣非归母净利润达6.82~8.42 亿元(+223.6%~299.5% YoY,+100.1%~147.1% QoQ),业绩略超预期。光伏市场的强劲需求驱动光伏玻璃量价齐升,我们预计公司Q4出货量近0.5 亿平米,单位净利约15 元/平米,且原材料、能源成本有所下调。

    产能稳步扩张,份额持续增长。目前公司光伏玻璃产能6400t/d,其中嘉兴1 线600t/d 冷修产能于12 月17 日点火复产,越南1 线1000t/d 新产能亦于同期投产,此外越南2 线1000t/d 新产能也将于21Q1 投产。同时,公司规划21Q2-22Q1将在凤阳分季度投产4 条1200t/d 新产线,2022 年中前总产能将达12200t/d,市占率或升至30%左右。随着公司光伏玻璃产能扩张,在2020-2022 年双玻渗透率30%/40%/50%的假设下,我们测算其出货量有望达2/3.4/5.3 亿平米。

    2021 年光玻供给紧张格局或将延续,公司盈利具备高增长弹性。20H2 光伏玻璃供给持续趋紧,3.2mm 镀膜玻璃报价由24 元/平米涨至42 元/平米,2.0mm产品报价由20 元/平米涨至34 元/平米,涨幅分别达75%和70%,价格创历史新高,带动龙头毛利率逐步提升至60%左右。我们预计光伏玻璃在经历20Q4“一平难求”的火爆后,21H1 由于装机有所转淡和新产能释放等因素,供需格局或短暂缓和,但双面薄玻璃和大板宽产品供给仍将捉襟见肘,料整体价格降幅有限;而21H2 行业供需压力将再次加大,21Q4 或将再现光伏玻璃显著供不应求的局面。基于此,我们认为2021 年光伏玻璃价格和盈利水平仍将维持相对高位,公司凭借产能规模增长和出货结构优化,有望实现业绩大幅增长。

    风险因素:光伏装机不及预期,光玻价格降幅超预期,出货量低于预期等。

    盈利预测及估值评级。基于光伏玻璃价格上涨超预期,我们上调公司2020-2022年净利润预测至15.5/29.8/35.1 亿元(原预测值为14.0/20.8/26.3 亿元),其A股现价对应PE 分别为44/23/20 倍,给予目标价45.79 元(对应2021 年30 倍PE),上调评级至“买入”;其H 股现价对应PE 分别为31/16/14 倍,给予目标价36.16 港元(对应2021 年20 倍PE),维持“买入”评级。