福莱特(601865):年度业绩预告超预期 2021产能加速释放

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2020-12-30

公司12 月29 日发布2020 年业绩预告,预计2020 年实现归母净利润15-16.6 亿元,同比增长109.20%-131.52%,超出市场预期,且略超我们的全年盈利预测;预计2020Q4 实现归母净利润6.88-8.48 亿元,环比增长96%-141.6%。

    经营分析

    Q4 涨价推升盈利水平,2021 年光伏压延玻璃供需“总量紧,趋势松”:四季度以来3.2mm 和 2.0mm 光伏压延镀膜玻璃大厂主流报价分别从35 和28元/平米上涨到42 和35 元/平米,此后小厂及散单价格仍有继续上涨,大厂主流价格则维持高位至今,驱动公司四季度业绩同环比高增。12 月17 日公司越南1000 t/d 产线和嘉兴600t/d 冷修产线同时点火投产,截至目前在产产能合计约6400t/d,预计2021 年每个季度将释放约1000-1200t/d 产能,到明年年底总产能将达到1.1-1.2 万t/d,较今年底增长72%-87%,2021 全年融化量则预计同比增长约50%。展望2021 年光伏压延玻璃有效产能增幅仍低于预期需求增幅,即使考虑超白浮法玻璃在背板的部分应用,全年供需仍然偏紧,新增供给从Q2 开始的加速释放将驱动光伏压延玻璃价格逐步回归合理,但2021 全年均价仍有望高于今年。

    宽幅玻璃产能占比将超过55%, 2021 年有望享受大尺寸溢价:2020 及2021 年新投产玻璃产线才具备经济生产182/210 组件用宽幅玻璃的能力,40%双玻比例假设下,2021 年约可以供应50GW 左右大尺寸组件需求,显著小于目前组件企业对应大尺寸产能,因此预计宽幅玻璃在2021 年仍将因供不应求享有显著的溢价。公司到2021 年底宽幅玻璃产能占比将达到55%以上,有望充分享受大尺寸产品溢价带来的超额利润。

    产能置换政策修订落地,龙头扩产松绑,加速行业格局改善及光伏行业降本:光伏压延玻璃产能指标放开对2021 年行业供给几无影响,此外,碳达峰/碳中和大背景下,能耗、排放指标的获取仍然是光伏玻璃产能扩张的重要壁垒。在产能置换要求取消后,代表行业先进生产力的光伏压延玻璃龙头企业在技术、资源、资金、区位等方面的优势将被放大,落后产能淘汰和行业格局优化将提速,同时也将有助于光伏行业的持续降本和竞争力提升。

    盈利调整与投资建议

    考虑业绩预告超预期、产能置换政策修订等影响,我们上调公司2020-22E年净利润至16.0(+12%)、27.4(+13%)、36.1(+14%)亿元,对应EPS分别为0.82、1.40、1.85 元,公司当前A/H 股价分别对应2021 年25/18 倍PE,维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示:光伏新增装机不及预期;公司产能建设进度不及预期。