智飞生物(300122):代理自研双线驱动 新冠疫苗研发有序推进

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:袁维 日期:2020-12-30

公司是国内疫苗行业头部企业,销售能力领先,国内终端覆盖广泛。公司销售网络已深入全国31 个省、自治区、直辖市,300 多个地市,2600 多个区县,覆盖30000 多个基层卫生服务点(乡镇接种点、社区门诊),形成了覆盖面广泛、深入终端的独有营销网络体系。

    独家代理默沙东疫苗国内需求旺盛,成长稳定。公司与默沙东合作关系稳定,代理品种维持快速增长趋势,2020 年公司与默沙东继续续约,21 年、22 年、23 年(上半年)代理产品基础采购金额分别为116.07、129.41 和69.79 亿元;默沙东可根据实际情况增加供应及基础采购额。我们估计乐观情况下HPV 疫苗存量市场近千亿元,年增量市场过百亿元;同时RV5、PPSV23、灭活甲肝疫苗等品种同样具备较高市场价值。其中RV5 是国内唯二获批的轮状病毒疫苗,预计潜在市场体量10 亿元以上。

    公司在结核防治板块布局较为全面。公司结核防治板块的两大重磅产品,EC 已获批上市,母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)已在上市审评;其中,EC 和BCG-PPD 联用,将解决结核菌素类产品(PPD 等)无法鉴别卡介苗接种与结核感染的困境,有望成为公司的重磅产品。卡介菌纯蛋白衍生物(BCG-PPD)、皮内注射用卡介苗、AEC/BC02 三大在研产品推进,公司结核病“诊断、免疫预防、”布局有望逐步完善。

    其他自研产品有序向前推进,打开公司长期发展空间。目前有16 个品种注册进入临床阶段,除结核防治板块外,涉及流脑、流感、狂犬病、肺炎等多个领域。其中,AC-Hib 冻干剂型推陈出新,有望弥补空白;四价流感疫苗正在推进,潜在市场空间可观;狂犬病疫苗(MRC-5 细胞)处于Ⅲ期临床中。公司研发管线丰富,自主研发和代理业务并举,带动估值提升。

    公司重组新冠疫苗已进入Ⅲ期临床试验,在国内疫苗企业中研发进度靠前。

    投资建议和盈利预测

    公司代理/自研疫苗品种丰富,渠道销售能力突出,我们看好公司在国内疫苗行业的领先优势和增长潜力,预测公司2020-2022 年归母净利润33.65、43.45、53.55 亿元,同比增长42%、29%、23%。

    给予目标价为177 元,给予“买入”评级。

    风险

    与默沙东合作出现变化;疫苗市场竞争加剧风险;应收账款和存货周转风险;自主产品研发销售进度不达预期;新冠疫苗研发进度和费用风险等。