卓胜微(300782)：再融资注册获批 滤波器业务产业化更进一步

　　结论与建议：

    　　公司公告，再融资注册申请获批，公司滤波器业务有望更上一层楼。公司募资30亿（总投资额46.6亿元）用于高端射频滤波器及模组研发及产业化、5G基站射频器件及产业化项目。通过定增，公司与晶圆厂共建专线，公司一方面将充分发挥自身在芯片设计领域的技术及经验优势，在高端滤波器领域实现国产化突破，另一方面也确保未来滤波器芯片产品的产能供给。

    　　展望未来，5G产业投资不断加大，射频需求及国产替代动力持续，将长期推升公司业绩。我们预计公司2020-2021年实现归母净利润分别为9.9亿元、14.4亿元，YOY增长99%和46%，对应EPS分别5.50元和8.01元，对应当前PE估值分别为106倍和73倍，给予“区间操作”评级。

    　　再融资注册申请获批。公司公告，再融资注册申请获批，高端滤波器产业化更进一步。公司募资30亿（总投资额46.6亿元）发行不超过5400万股（占总股本30%）用于高端射频滤波器及模组研发及产业化、5G基站射频器件及产业化项目。公司目前已推出DiFEM、LFEM产品，在SAW滤波器领域已形成一定积累，通过定增，公司与晶圆厂共建专线，公司将充分发挥自身在芯片设计领域的技术及经验优势，降低代工企业专用设备投入的门槛，解决目前晶圆代工厂在高端滤波器领域的短板问题，有助于高端滤波器的国产化突破。此外，共建产线也确保未来滤波器芯片产品的产能供给。

    　　3Q20营收提速，净利润增长7成：2020年前三季度公司实现营收19.7亿元,YOY增长100.3%;实现净利润7.2亿元,YOY增长122.4%,EPS3.9862元。

    　　其中，第3季度单季公司实现营收9.7亿元,YOY增长107.6%，实现净利润3.6亿元，YOY增长114.6%。从毛利率来看，前三季公司综合毛利率51.4%，较上年同期下降1.4个百分点，其中3Q20综合毛利率50.2%，较上年同期下降2.5个百分点，反映疫情影响导致新产品推出速度放缓。从费用端来看，前三季度公司管理费用率和销售费用率分别较上年同期下降1.4、2.7个百分点，反映公司规模效应的提升，进一步推升盈利能力。

    　　盈利预测：展望未来，公司作为国内射频前端龙头，凭借优异的产品和研发实力，逐步从LNA、开关产品向射频模组、滤波器领域拓展，随着5G和国产替代需求的驱动，未来业绩长期增长可期。考虑高端滤波器一期项目建设周期为3年，预计短期内对于公司业绩提升有限，但将增加公司资本开支投入，我们下调2021年盈利预测4%，我们预计公司2020-2021年实现归母净利润分别为9.9亿元、14.4亿元，YOY增长99%和46%，对应EPS分别5.50元和8.01元，对应当前PE估值分别为106倍和73倍，给予“区间操作”评级。

    　　风险提示： 5G手机渗透不及预期，新冠疫情拖累行业需求释放。