从护城河角度看A股系列之六-轻工制造：品牌是核心 关注隐形冠军

　　投资要点：

    轻工制造行业护城河的主要来源是无形资产（品牌）、成本优势和转换成本（供应链）。家居和文娱轻工的护城河主要来源是品牌;造纸的护城河来源主要是成本优势;包装印刷的护城河来源主要是转换成本。

    品牌是核心，关注隐形冠军。轻工制造的护城河较浅，其中品牌是核心；少数公司在所在细分领域中深耕多年，逐步成为其细分领域的隐形冠军，值得关注。

    轻工制造各子行业具有护城河的公司。我们逐个子行业分析其主要护城河来源，从而找出我们认为有较深护城河的公司，得到初步的股票池。整体而言，轻工制造除了少数公司有较深的护城河外，大部分公司护城河均较浅。

    　　风险提示：

    一个公司是否有护城河，有一定的主观性。我们可能没有发现一个行业的护城河，从而犯第一类错误；也可能将一个原本没有护城河的行业误认为有护城河，从而犯第二类错误。

    一个公司护城河的深浅，可能随时间变化而变化。企业有的经营策略会加深其护城河，而有的会削弱其护城河，需要用动态的眼光来看待。