资产配置11月报:经济基本面上行 美元债收益风险平衡佳

类别:宏观 机构:克而瑞证券有限公司 研究员:孙杨 日期:2020-12-29

  投资要点

      全美元资产中,长期维度上债券资产的收益风险平衡性较优、下行风险控制佳。美元债中,亚洲区域个券总回报高于美洲区域,其中投资级券种的夏普比率与下行风险更低;5 年维度上债券类的夏普比率相对较高。

      境内环境:企业生产积极性提高,地产相关杠杆稳定。10 月票据融资占比短期贷款在19.1%,当月非标占比社融的-15.1%,M2-M1 收缩至1.4%。

      居民端杠杆未见明显上升,房企销售回款与供应链占款占比在60.0%。

      境外流动性:货币政策面临边界,经济增长预期较弱。TED 3M 利差与LIBOR-OIS 3M 利差回复至低位;11 月末,总体SOFR 0.08%,99 分位SOFR 0.16%。OECD 领先指标中,亚洲、欧洲、美国依次降低。

      美股:线上、非核心消费属性受益。NASDAQ 整体涨幅最高,达36.0%;标普细分行业中,半导体、IT、非核心消费品等行业涨幅居前近三年,美股标普行业中,PE 上,具备消费与先进技术属性的行业估值较低。2019 年末,仅IT 与半导体的Net Debt/FCF 在1.0 以下。

      商品ETF:90%以上跟踪单一资产,稀有金属2020 年高收益。截至2020年11 月30 日,全球商品ETF 共889 只;收益最高的ETF 为1nvestRhodium ETF,收益率182.1%。

      原油:短期库存修复、产量回暖、需求低位、近月抬升,待年初会议确认。

      WTI 原油期货期限结构回到flat contango 与back 的回摆。当前,全美原油和石油产品的出口于6 月初见底平稳,库存自8 月后迅速下行,上游开采钻井数于7 月底见底,适合美元投资者进行底部月差投机交易。

      黄金:ETF 持仓拥挤加剧波动率,实际YTM 短端触底同金价震荡。假设美国财政政策加码、货币政策适度的情形下,短期黄金价格将维稳,长期仍处于观望状态。此时,对波动率的交易将更为保险。

      中资美元债:规模占比提升,持有与套利收益可观。截至2020 年11 月27日,除D 级及无评级债券,中资美元债总体存量占比全部美元债的4.3%,其中地产占比中资的24.8%。除BB 评级外,其余评级相较美元公司债总体利差均>0,其中B 评级利差当期达到202.4BP,适合攫取高稳定收益;除C 档外,中资地产美元债的评级间利差基本维持稳定。

      资产安全边际:融资的持续性与成本的下行。二级市场,高评级在2-3 年、高收益在1-2 年的个券较受欢迎。2020 年,新湖中宝、阳光城、新城发展、弘阳地产具有主体套利机会。

      风险提示:政策风险,融资风险,信用风险