杉杉股份(600884)系列深度报告3：面板产业链的掌上明珠

以史为鉴，技术自主可控方可立足偏光片行业。从国内面板企业的发展历史来看，技术的自主可控决定成败，京东方收购了现代集团的整个 LCD 和OLED 事业部，而同期的其他企业采用合资或合作的形式，由于人事、机制和利益问题宣告失败；偏光片发展存在同样的必要条件，只有技术自主可控，未来发展才能不受他方限制。

    　　以史为鉴，配套产业链及需求充足方可决胜。中国台湾面板企业失败核心原因在于中国台湾市场需求不足，即没有大规模电视机厂，08 年中国台湾企业因为韩国砍单出现行业危机，而韩国和中国下游有大的电视企业，这样避免了危机时刻需求匮乏；面板产能向中国转移，偏光片最大的市场在中国，数偏光片发展，还看中国。

    　　显示新技术不断推出，但 LCD 仍有一席之地。OLED、Microled 在十年之后才能逐步获得一定的份额，目前主流且最具有性价比的仍是 TFT-LCD，而且其 90%以上的份额会持续较长时间。

    　　高世代线快速扩产，面板大周期到来。杉杉股份收购 LG 偏光片资产后成为全球偏光片龙头，随着面板产线不断升级扩张，对偏光片的需求日益增加，加剧大尺寸偏光片供不应求的状态，杉杉股份在最好的时间点获得最优质的资产，未来将充分受益于面板景气浪潮来临。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年实现营收 80.80、110.06和 132.86 亿元，同比增长-6.9%、36.2%和 20.7%，归母净利 5.1、7.0 和 10.4亿元，同比增长 89.1%、37.8%和 48.5%，针对 LG 偏光片资产，我们预计2020-2022 年可贡献净利润 11、13.2、14.1 亿元，假设 2021 年全年并表，则2021-2022 年公司整体净利润为 20.2 和 24.5 亿元，对应 PE 为 13.2x 和 10.9x，维持对公司“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期。