智飞生物(300122):与默沙东续签代理协议 增强公司业绩确定性

类别:创业板 机构:山西证券股份有限公司 研究员:刘建宏 日期:2020-12-25

  事件描述

      公司发布公告,与默沙东于2020 年12 月22 日签署《供应、经销与共同推广协议》,主要就默沙东在中国大陆已取得上市许可的五种疫苗产品基础采购金额进行统一调整和续展,协议期限自2021年1 月1 日起至2023 年6 月30 日。根据协议,HPV 疫苗(4 价、9 价)、五价轮状病毒疫苗、23 价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗预计的采购金额分别为281.06 亿元、27.17 亿元、4.79 亿元、2.25 亿元。

      事件点评

      HPV 疫苗采购额大幅增长,进一步增强公司业绩确定性。HPV 疫苗2021 年、2022 年、2023 年上半年协议采购金额分别为102.89亿元、115.57 亿元、62.60 亿元,累计采购金额较2018 年协议约定的180.02 亿元(2019-2020 年6 月)同比增长了56.13%,另双方还约定,默沙东可根据实际情况增加供应及基础采购额,2021 年可上调至120.40 亿元,2022 年可上调至135.96 亿元,2023 年可上调至89.43 亿元。HPV 疫苗为公司核心代理产品,自上市(4 价2017 年5 月获批,9 价2018 年4 月获批)以来,迅速成为推动公司业绩高速增长的主要利润点,2017-2019 年公司归母净利润增速分别高达1229.25%、235.75%、63.05%,代理产品营收占比也由2016 的0.66%快速提升至2019 年的86.79%。目前HPV 疫苗国内有2 价、4 价、9 价三个品种上市,其中2 价疫苗葛兰素史克与万泰生物(国产)已上市,沃森生物提交了上市申请;4 价与9 价仅默沙东上市,研发方面,4 价国药集团中生研究院2018 年进入临床III 期,9 价博唯生物与万泰生物分别于今年5 月、9 月进入临床三期,预期上市时间暂不明确。公司代理的4 价与9 价HPV 疫苗目前仍为独家产品,覆盖病毒亚型种类多,价格高,国内接受度高,2020 年1-11月各批签发674.53 万支、483.09 万支,分别同比增长53.29%、103.06%,持续加速放量。此外,依据中商产业研究院统计,截至2020 年4 月,2 价、4 价以及9 价HPV 疫苗的市场渗透率分别仅为0.26%、0.6%以及0.65%,累计不到2%,未来市场增量空间巨大。

      本次续约,进一步增强了公司业绩确定性。

      多个研发项目进展顺利,公司自主产品地位持续提升。公司持续加大研发投入,研发项目高达28 项,多个项目进展顺利:母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)为世界领先产品,市场前景巨大,目前已完成生产现场检查,样品检定进展顺利,即将上市;四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5 细胞)等已均进入临床Ⅲ期;四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)是目前未在国内外上市销售的疫苗,也已获得临床研究许可。此外,公司还将以自有资金3500 万元认购深信生物10.189%股权,布局mRNA 技术。公司研发管线丰富,结构合理,自主产品市场地位将得到持续提升。

      新冠疫苗即已进入III 期临床,上市可期。公司与中国科学院微生物研究所合作开发的重组亚单位新冠疫苗已进入临床III 期,年产3 亿剂的生产线也已建成,研发进度处国内及全球领先水平。新冠疫苗社会价值及市场价值巨大,未来上市值得期待。

      投资建议

      不考虑新冠疫苗上市销售,预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.06\2.64\3.31,对应公司12 月23 日收盘价153.59 元,2020-2022 年PE 分别为74.6\58.6\46.4 倍,维持“增持”评级。

      存在风险

      药品安全风险;行业政策风险;研发不达预期风险;销售不及预期风险;呆坏账风险,新冠疫情影响风险。