贝泰妮(A20333)：精准卡位敏感肌护肤品赛道 高成长优质龙头

　　投资要点：

    　　公司精准卡位敏感肌护肤品赛道，并成长为细分行业龙头。

    　　公司旗下“薇诺娜”品牌在2019年度国内皮肤学级护肤品市场排名第1。

    　　2017-2019年公司营业收入年复合增速56%，归母净利润年复合增速64%。

    　　化妆品行业保持高景气，年轻消费推动国货崛起。

    　　随着年轻一代消费群体的崛起，护肤意识提升，化妆品行业近年来增速超过社会消费品零售总额增速，同时也推动化妆品国货崛起。随着电商渠道的快速崛起，国产品牌凭借对国内消费者偏好的更深度理解率先把握住行新兴渠道机遇并获得发展窗口期。细分需求延展+渗透率提升+护肤频次增加，护肤品未来增速有望超过化妆品整体增速。

    　　敏感肌护肤品需求提升，粘性较大，回购率高。

    　　受空气、环境、压力等多因素影响，根据《中国皮肤性病学杂志》我国 35%以上女性属于敏感肌人群。敏感肌肤人群对于化妆品的安全性、专业性要求更高，客户粘性较大，回购率高。随着新消费群体的崛起以及消费者化妆品知识的增长，化妆品的产品功效、成分愈加得到重视，非敏感肌群体也购买具有较强功效的护肤品，从而扩大了整个敏感肌护肤品的市场空间。

    　　公司核心竞争优势：产品力强+发力电商+拥抱新媒体，未来品牌延展有望打开新空间。

    　　首先，产品研发投入大，高于同行业其他可比上市公司，也增强了用户的使用粘性和复购率；线上销售渠道已经成为公司最主要的销售渠道，2019占比76.70%；积极拥抱新媒体营销，触达年轻用户，较国外敏感肌护肤品牌公司在各大社交平台的营销能力更为综合，对于新兴平台的营销布局反映速度更快。未来有望延展品牌矩阵，扩大市场空间。

    　　盈利预测与估值。

    　　我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.46亿、7.94亿和10.86亿，同比增长32.47%，45.49%和36.83%，建议上市后给予关注。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧的风险；行业政策发生重大变化的风险。