智飞生物(300122):续约MERCK 夯实增长

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/张云逸 日期:2020-12-24

  续约代理协议,奠定增长基调

      公司公告与Merck(MRK US)续约代理协议,其中HPV 采购额2021 年增长24~45%、2022 年增长12~13%。我们暂不调整盈利预测,预计2020-22 年归母净利33.3/84.7/96.4 亿元,同比增长41%/154%/14%,维持目标价203.13 元,维持“买入”评级。

      Merck:再约三年,增势延续

      公司已与Merck 保持近十年的独家合作关系,从PPSV23/HepA 到RV5再到HPV4/9,公司强大的销售网络与HPV 的临床价值促使Merck 成为中国疫苗市场最大的生产企业。本次续约HPV 采购额2021 年增长24~45%、2022 年增长12~13%,考虑到采购大概率向高价HPV9 倾斜,我们预计毛利润增幅略低于采购额增幅,HPV 毛利润2021 年增长20~30%、2022 年增长10%,对公司利润构成正面影响。

      新冠疫苗:启动海外三期,预计2Q21 上市

      公司与中科院研发的重组新型冠状病毒疫苗已启动海外三期临床,计划招募29000 人,将于乌兹别克斯坦、印度尼西亚、巴基斯坦、厄瓜多尔等国开展。

      我们预计2Q21 获批上市,预计2021-22 年利润贡献有望达40 亿元(4 亿剂×单剂10 元利润),给予PE 估值30x(2021 年主营疫苗可比公司PE 估值均值60x,考虑研发不确定性给予一定折价),预计市值贡献1200 亿元。

      研发深厚,布局创新

      1)EC 已上市并多省中标,母牛分枝杆菌疫苗处于上市申请的最终阶段、我们预计1Q21 获批;2)人二倍体狂苗、四价流感裂解苗预计2021 年初报产;3)15 价肺炎结合苗、四价流脑结合苗有望启动3 期;4)四价诺如重组苗、痢疾双价结合苗、重组结核疫苗等重磅推入临床一到二期;5)临床前覆盖B 群流脑苗、带状疱疹重组苗、双价轮状重组苗、双价手足口病疫苗、双价轮状重组苗等潜在重磅。

      维持“买入”评级

      我们暂不调整盈利预测,预计2020-22 年归母净利33.3/84.7/96.4 亿元(新冠疫苗2021-22 年利润约40 亿元),同比增长41%/154%/14%。应用SOTP,给予代理产品21 年PE估值30x(19 年自主业务疲软PE年均30x)、自研产品(剔除新冠疫苗)21 年PEG 1.7(20-22E CAGR 56%,涉足疫苗可比公司PEG 均值1.6,考虑研发较好给予一定溢价)、新冠疫苗估值1200 亿元,维持目标价203.13 元,维持“买入”评级。

      风险提示:新冠疫苗研发失败风险,销售不达预期,HPV 疫苗竞争加剧。