国信证券(002736)：历经转型阵痛 补充资本再次出发

　　公司资本补充节奏落后以致历经转型阵痛，在行业高质量发展机遇来临之际，公司核心客群优势依然具备，创业板领域优势突出，看好公司补充资本实力后进一步打开长期发展空间。

    　　上一轮证券行业重资产化过程中，国信证券节奏相对较慢，公司体量规模扩张慢于行业，历经转型阵痛更为明显。公司2014年正式登陆A股，补充资本节奏相对落后，资金类业务发展滞后于行业。由此本轮佣金战中，公司经纪业务佣金率追随行业趋势，对收入杀伤力相对较大。其次公司在机构业务、投行业务方面近年来市占率出现明显下降。同时此前公司负债成本率处于大型券商相对较高水平，对公司资金类业务发展有一定负面影响。

    　　证券行业引来新一轮发展机遇。我国整体融资方式向直接融资转变进一步催生投行机遇；居民资产配置结构调整引入长期增量资金，财富管理转型加速；证券公司负债成本下降趋势有望延续，ROE中枢有望提升；政策红利不断，龙头券商资本实力和业务能力优势明显，最为受益。

    　　国信证券核心客群优势依然具备。当前行业财富管理转型提速，包括券商开展公募基金投顾资格试点落地。未来随着行业财富管理转型深入，公司存量高净值客户优势将逐步凸显，创收能力和稳定性将逐步增强。

    　　创业板注册制改革带来新的发展机遇。6月注册制改革相关制度规则发布，8月24日创业板首批企业上市。国信证券在创业板领域优势突出，预计中短期公司投行业务将迎来难得的发展机遇期，继而带动融券、另类投资子公司等业务发展。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。公司具备财富管理核心客群及创业板领域优势，注册制改革下公司投行业务迎来新的发展机遇。公司今年完成定增150亿，看好公司补齐业务短板后提升资金类业务实力，进一步提高盈利能力。预计2020~2022年归母净利润分别为74亿元、93亿元和111亿元，同比增速分别为+51%、+26%和+19%。

    　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策明显趋严、同业竞争加剧