汇川技术(300124)：行业复苏叠加国产替代加速 驱动长期成长

　　结论与建议：

    　　工控行业需求回暖：1-11 月制造业固定资产投资累计同比下降3.5%，降幅较1-10 月再度收窄1.8pct，制造业投资意愿显着回升，有望带动固定资产投资持续提升。随着国内疫情有效控制后，经济活动持续恢复，防疫物资以及光伏、锂电、物流等新兴行业需求旺盛，工控需求持续回暖，3Q 以来行业已恢复正常供需，先进制造业高速增长，传统制造业持续修复。据MIR 睿工业数据显示，20Q1-3 工控需求按季度同比变化-12%、+6%、+7%。此外，受电子、汽车、新能源、金属加工等下游市场拉动，国内工业机器人走出2019 年低谷，产量持续高增长，截至11 月工业机器人产量同比增长31.7%至2.36 万套，行业回暖信号明显。

    　　工控、电控双轮驱动，公司业绩实现高增长：工控方面，公司凭借本土化产业链、高效率的交付能力、品牌效应持续抢占外资份额，并通过丰富解决方案精准对接行业需求，20Q1-3 通用自动化营收 33.96 亿元，同比增 64%，其中通用变频实现30%以上增长、伺服、PLC 同比翻倍以上增长，工业机器人增长71%，公司CNC 产品开始小批量销售，公司产品间的协同效应将进一步凸显，预计2021 年工控业务仍将高速增长。电机电控方面，20Q1-3 实现营收6.31 亿元，同比增85%。其中公司在新能源乘用车领域电机、电控及电源产品大幅放量，尤其是对造车新势力厂商理想、小鹏、威马出货高增长以及广汽、长城、吉利、奇瑞等客户的深挖和海外三家车企客户的突破，预计2021 年出货高增长有望延续。此外，公司预告全年业绩在18.1-22.85 亿元，同比增90%-140%。

    　　收购汇川控制剩余股权，重点布局智能制造：公司计划定增募资约21.3亿元，用于收购汇川控制49%的股权（8.22 亿元）、产能扩建及智能化工厂建设项目（4.35 亿元）、工业软件技术平台研发项目（3.59 亿元）、数字化建设项目（2.14 亿元）及补充流动资金（3 亿元）等，以推进公司智能制造发展战略，提升公司在控制层产品的实力，强化变频器、伺服等驱动产品与PLC、HMI1等控制成产品的融合与协同，提高一体化整体解决方案的能力,提升公司产品的完整性及市场竞争力，打造公司自有的护城河优势。

    　　国产替代趋势加速：2009-2019 年工控领域国产化率由24%提升至36%，2020 年疫情冲击海外供应链，国内企业抓住外资缺货窗口积极拓展下游客户，加速进口替代，随着国产品牌产品线逐渐丰富和完善，产品和服务的性价比优势以及品牌影响力将持续提升，以及制造业产业升级和人口老龄化趋势，国产替代趋势将加速。

    　　盈利预测：下游需求持续回暖，公司作为国内工控领域的龙头企业，充分发挥平台型龙头优势，在通用自动化、新能源汽车业务领域加速市场开拓，业绩有望持续保持高增长趋势。我们预计2020、2021 年净利为21.02 亿元、27.61 亿元，同比增121%、31%，EPS 为 1.22 元和 1.61元，当前股价对应 PE 为70 倍和54 倍，维持买入投资建议。

    　　风险提示：工控需求不及预期；新能源汽车需求不及预期。