国检集团(603060):市场潜力广阔 助力龙头公司长期增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2020-12-22

  投资建议

      我们认为中国的存量房隐含着广阔的检测霄求,未来需求释放有望驱动工程检测行业需求持续稳健增长,也有望带动工程检测龙头实现盈利持续增长和业务结构优化。我们重申看好国检集团的盈利增长前景和股价表现。

      理由

      需求端:未来十年潜在需求280亿元/年,政府重视有望刺激需求释放。根据中金地产组分析测算,到2020年底全国城镇存量住房面积约284亿平方米,对应未来十年年均潜在检测需求为280亿元;而我们估算2019年新建住房对应的检测需求为268亿元。长期看,考虑到中国人口增速与城镇化率提升或逐渐放缓,全国新建房屋规模或逐渐缩减,而存量房体量将逐渐积累,我们预计其潜在需求有望持续扩容、由于当前法律法规层面尚未强制要求存量房进行检测,当前潜在需求的释放仍较少;但近年来各地政府对存量房安全鉴定的重视程度有所提升,我们预计未来行业潜在需求释放有望加速。

      供给端:存量房检测门槛较高、利好龙头,当前中国存量房检测业务以政府业务为主,我们认为“2G”为主的业务形式决定了业主对检测单位的信誉度要求更高。目前存量房安全鉴定的准入机制由答地方政府采取备案制管理,备案要求比建筑工程检测资质要求更高、获得备案的企业数量也更少,我们认为存量房测行业竞争格局更优、利好龙头发展。当前国检集团已进行了一定的资质储备和业务拓展;我们估算当前公司工程检测收入体量中约15%来自存量房检测,未来该业务占比有望继续提升,在贡献业务增长的同时进一步优化公司业务结构,降低业务组合的周期性。我们对公司工程检测业务的增长前景更为乐观,重申看好公司增长前景和股价表现。对标全球检测龙头必维检测,其工程检测业务在法国建筑业增加值持续小幅下滑的背景下,收入持续稳健增长(近三年CAGR 10%),主要得益于存量房检测贡献和外延并购。当前市场对于国检集团的工程检测业务前景较为悲观,而我们保持较为乐观的预期,一方面因中国建筑业仍有望在较长时间内保持稳定增长,且存量房检测需求有望释放,工程检测行业具有成长性;此外公司持续进行外延并购提升市占率,部分标的收购后盈利表现亮眼,未来子公司盈利能力有望总体保持稳健。

      盈利预测与估值

      考虑到三、四季度盈利修复或仍难以完全对冲年初疫情负面影响,我们下调2020/2021年归母净利润预测5%/3%至2.3/2.8亿元;但我们仍看好公司2021年盈利加速增长和长期增长前景,当前股价对应公司 2021e P/E约30x,明显低于同业水平。维持目标价28元,对应44x 2021e P/E和48%上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    存量房检测需求释放不及预期;区域竞争格局进一步恶化。