智飞生物(300122):业绩高增长 研发步入收获期的疫苗龙头

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心 日期:2020-12-22

  投资要点:

      公司三季度业绩靓丽,看好全年业绩高增长。公司单三季度收入 40.6 亿元,同增 54%,归母净利润 9.7 亿元,同增 58%,经营性现金流净额 20.7 亿元,同增 417%。前三季度营收/归母分别 110.5 亿元、24.8 亿元,分别同增 44%、41%。我们认为公司 HPV 疫苗等主要产品终端需求强劲,回款明显增多。

      新冠疫苗完成 I、II 期试验,继续下一步临床试验。公司与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗(CHO 细胞)获得了 I、II 期临床试验安全性和免疫原性关键数据。数据表明,重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)在符合本临床试验方案的人群中具有很好的安全性和免疫原性,继续开展下一步临床试验。

      2020 年前十一月,公司自研、代理产品批签发顺利:

      (1)代理业务方面,HPV 疫苗快速增长。(1)HPV 疫苗:批签发 1158 万支(九价 483 万支、四价 675 万支),同比增长 60%;(2)五价轮状疫苗:

      批签发 351 万支,同比减少 16%;(3)23 价肺炎疫苗:批签发 48 万支,同比减少 67%,我们认为主要是因为 2020 年下半年受疫情刺激,呼吸道疾病预防需求扩大,23 价肺炎恢复批签发。

      (2)自研业务方面,单苗优化升级完成,批签发加速。公司自主疫苗产品均升级优化完成并实现市场准入,预充装 ACYW135多糖疫苗、预充装 AC 结合疫苗、预充装 Hib 结合疫苗准入顺利。(1)ACYW135多糖疫苗:批签发 485万支,同比增长 542%;(2)AC 结合疫苗:批签发 354 万支,同比增长 1448%;(2)Hib 疫苗:批签发 370 万支,同比增长 1201%。

      自主研发布局多年,产品进入收获期。公司结核防治管线进展顺利,重磅产品宜卡(结核 EC 诊断试剂)已上市,微卡(结核感染人群用)正在上市审评中,微卡为世界领先的结核防治产品。三价流感疫苗 III 期临床已完成并获得总结报告,四价流感疫苗、狂犬病疫苗(MRC-5 细胞)、23 价肺炎疫苗正在 III 期临床,并布局 ACYW 流脑结合疫苗、双价痢疾、15 价肺炎结合疫苗、四价诺如病毒疫苗等创新疫苗。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 33.31、46.65、66.94 亿元,对应 EPS 2.08、2.92、4.18 元。公司是研发、销售俱佳的疫苗龙头企业,代理业务稳定增长,自主研发重磅产品上市在即,参照疫苗行业其他龙头公司,给予 2021 年 50-60 倍 PE,对应 PEG 为 1.21-1.45倍,合理价值区间为 146.00-175.20 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示:研发进展落后或失败风险、产品商业化不及预期风险、代理业务合作变化风险