化学制品行业-国六材料专题报告：柴油车国六落地在即 原材料厂商高速成长期到来

　　2021 年国六政策将全面展开，汽车尾气处理产业链上游原材料厂商迎来业绩兑现期：据环境部，国六a 实施时间轻型汽车在2021 年1 月1 日，重型汽车在2021 年7 月1 日。国五升级国六污染物限值大幅加严，以至于柴油车需加装DOC 和DPF，汽油车需加装GPF，国六新产品各项技术指标高于国五。原材料为催化剂配套材料，包括蜂窝陶瓷载体、沸石分子筛、车用尿素等，经过催化剂涂覆封装后用于汽车主机厂。国六的尾气装置变化创造出广阔的上游原材料市场空间，龙头企业将充分受益，有望迎来业绩体量的大幅增长。

    　　蜂窝陶瓷载体将因尾气处理单元增多而扩容：据相关公司公告，蜂窝陶瓷载体毛利率55%-70%不等，技术壁垒高，由主机厂直接管控。国六要求加装DOC、DPF、ASC、GPF 处理单元，经测算2023 年国六全部执行完毕后国内市场规模有望达到110 亿元，为国五时期的5 倍。推荐标的奥福环保（688021.SH），建议关注国瓷材料子公司王子制陶，两家公司深耕车用蜂窝陶瓷载体，有望在多家主机厂实现进口替代，业绩增长空间巨大。

    　　沸石分子筛在国内是“从0 到1”的增长：国五及之前国内尾气处理系统中不用分子筛，国六标准严格使分子筛SCR 成为标配。据庄信万丰，我国和印度将是未来3 年分子筛需求的最主要增量市场。经测算2023 年全球沸石分子筛需求量有望达到2.4 万吨，我国需求量新增约6000 吨，对应市场规模约16.7 亿元。推荐标的万润股份（002643.SZ），公司沸石分子筛排他性供应庄信万丰，2019 年分子筛产能3350 吨，2020 年-2021 年计划新增6500 吨柴油车用沸石分子筛产能，按20%净利率估算，仅新增柴油车用沸石分子筛的部分就能为公司带来约4 亿元净利。2019 年公司总净利为5 亿元，具备较大成长空间。

    　　车用尿素市场强制规范化，添加比例增加提升行业空间：车用尿素是SCR系统里的必需催化还原剂，据汽车网，每百升柴油消耗需要的使用量国四为3L，国五为5L，国六为8L。同时国六强制要求使用尿素传感器，车主无法屏蔽此装置，监测数据实时上传环保部门，市场由之前劣质尿素横行的状态逐渐品牌规范化。经测算2023 年车用尿素国内需求量有望达到1500万吨，约为2019 年的7 倍，对应市场规模约300 亿元。建议关注龙蟠科技（603906.SH），国内车用尿素龙头企业，可兰素品牌口碑优秀。据公告，2022 年公司车用尿素产能有望达到100 万吨，以净利率15%计算，车用尿素业务将贡献约3 亿元净利，约为2019 年的4 倍。2019 年公司整体净利润1.27 亿元，空间较大。

    　　风险提示：政策推进不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设进度不及预期、产品品质不稳定的风险等。