花园生物(300401)点评报告:政策优化行业格局 一体化产业链优势初显

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:方驭涛 日期:2020-12-18

  一、事件概述

      2020 年12 月13 日~14 日,公司作为战略合作伙伴,参与组织了“2020 年中国维生素产业发展高层论坛”,本届论坛的主题是“维生素产业格局中的危与机”。

      二、分析与判断

      行业格局分化,公司稳坐龙头地位

      目前全球维生素D3 产能约14600 吨/年,2019 年中国维生素D3 产量为5650 吨,公司2019年维生素D3 产量为2000 吨。据博亚和讯,目前维生素D3 多方供应格局仍然存在,但花园生物对市场主导力量仍然较大。公司始终围绕“打造完整的VD3 上下游产业链”的发展战略进行产品的研发、生产和销售,已确立了在VD3 领域的核心竞争优势。

      VD3 上下游产业链已基本打通,未来产能进一步释放近年来,公司三大主要产品运营情况良好,发展势头良好。2017 年-2019 年,公司营收从4.2 亿元增长至7.18 亿元,复合增长率为30.80%,整体看来公司战略布局效果初显,有持续增长的潜力。公司目前在建产能包括了“年产1200 吨羊毛脂胆固醇及8000 吨精制羊毛脂项目”、“年产1200 吨25-羟基维生素D3 项目”及“年产3600 吨饲料级VD3及540 吨食品级VD3 粉项目”等11 个项目,预计明年二、三季度落地,全部投产后均可被市场消化,进一步拉动公司业绩。

      新国标优化竞争格局,下游迎来需求拐点

      2020 年7 月1 日起国内开始实施VD3 新标准,规定VD3 油起始原料为羊毛脂胆固醇,限制脑干胆固醇在国内的使用。公司作为目前国内唯一规模化生产的羊毛脂胆固醇生产企业,未来盈利能力将进一步增强。同时,国内生猪产能正快速恢复,2019 年Q4 以来,我国生猪存栏量、能繁母猪存栏量连续四个季度环比增长,预计12 月后期生猪养殖继续释放产能,将进一步刺激饲料行业对维生素D3 的需求。

      三、投资建议

      2020 年受疫情影响,公司业绩有所下降,随着明年新增产能落地投产,其中25-羟基维生素D3 系列产品有望大幅增厚公司业绩。预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.61、0.80 和1.15 元,对应PE 分别为25、19 和13 倍。参考维生素板块当前平均42 倍PE水平,考虑公司三大核心业务稳步提升,下游需求迎来拐点,业绩增长有保障,首次覆盖,给予“推荐”评级。

      四、风险提示:

      新冠疫情反复;扩产投产进度不达预期;下游需求不达预期