宏观经济研究：需求扩张加码 供需匹配修复

　　要点

    　　工业生产持续改善，工业增加值延续增长

    　　生产恢复，投资加码与调结构并举

    　　就业好转，刺激消费增速上涨

    　　外需持续回暖，出口增速超预期

    　　进口增速持续恢复，力度较温和

    　　食品供给增加，引致CPI 增速下滑

    　　需求扩张叠加原油价格上涨，PPI 降幅显著收窄

    　　制造业数据回升叠加标准化票据管理办法影响减弱，人民币贷款同比增加

    　　政府债集中发行，政府债券净融资支撑社融增加

    　　财政性存款减少，M2 增速上升2020 年11 月份经济数据显示，疫情常态化下经济社会稳步恢复，就业形势好转，生产持续改善，需求企稳回升，供需匹配修复，物价总体平稳。

    　　从需求端看，11 月份内外需求保持企稳回升态势，消费增速继续上涨，出口增速超预期增长，进口温和修复，投资增速加码上升。具体来看，社会消费品零售总额同比增长5.0%，较上期加快0.7 个百分点，消费增速继续上涨；生产恢复，投资加码与调结构并举，1-11 月份全国固定资产投资同比增长2.6%，较1-10 月份上涨0.8 个百分点；全球经济持续复苏，出口延续增长趋势。按美元计价，11 月份出口额同比增长21.1%，增速较上月提高9.7 个百分点，大幅超出市场预期；进口额同比增长4.5%，与市场预期基本一致，处于温和恢复当中。

    　　从供给与价格看，工业生产继续改善，CPI 增速下滑，PPI 降幅收窄。具体来看，11 月份工业增加值同比增长7.0%，较10 月上涨0.1 个百分点；11 月食品供给增加，CPI 同比下降0.5%，居民消费价格同比增速由正转负；投资加码工业需求扩张，PPI 同比下降1.5%，降幅明显收窄。

    　　货币金融方面，制造业数据逐渐回升，促进企业中长期贷款增加的同时，随着市场对《标准化票据管理办法》逐渐适应，11 月份票据融资同比增加，使得新增人民币贷款同比增加。

    　　11 月份人民币贷款增加1.43 万亿元，同比多增400 亿元。财政性存款减少，M2 增速上升。

    　　11 月末，广义货币(M2)余额217.2 万亿元，同比增长10.7%，比上月末上涨0.2 个百分点。

    　　工业增加值部分：工业生产持续改善，工业增加值延续增长2020 年11 月规模以上工业增加值同比增长7.0%，增速较上月加快0.1 个百分点，1-11月规模以上工业增加值累计同比增长2.3%，累计增速继续加快。从三大门类来看，2020 年11 月份采矿业增加值同比增长2.0%，增速较上月回落1.5 个百分点；制造业增长7.7%，增速较上月加快0.2 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%，增速较上月加快1.4 个百分点。可见，电力、热力、燃气及水生产和供应业的上升和制造业的增速保持是推动11 月份整体工业增加值的主要动因。这一方面源于国内统筹疫情防控和社会经济发展工作的不断推进，使得工业服务业持续改善，国民经济恢复态势持续显现，例如规模以上工业企业利润总额增速实现年内首次由负转正；另一方面，外需进一步恢复，贸易结构不断改善，中国企业出口情况继续向好，对工业增加值的增长起到了推动作用。

    　　投资部分：生产恢复，投资加码与调结构并举

    　　1-11 月份，全国固定资产投资同比增长2.6%，增速较1-10 月份上涨0.8 个百分点。其中，第一产业投资同比增长18.2%、第二产业投资同比下降0.7%、第三产业投资同比增长3.5%，分别较1-10 月份上涨0.9、1.4、0.5 个百分点。当前全国固定资产投资表现出两方面的特征，其一是投资增速在生产恢复的过程中持续上涨，其二是投资结构也在持续变化。

    　　随着国内生产的持续恢复，固定资产投资增长显著。历史数据显示，往年四季度固定资产投资累计增速走势通常较为平缓，但当前固定资产投资累计增速呈现出显著上涨的局面。

    　　因为1-11 月份全国固定资产投资同比增速较1-10 月份上涨0.8 个百分点，而2018、2019 年同期却仅仅波动了0.2、0.0 个百分点。可见，当前固定资产投资增速处于加码恢复当中。

    　　从投资结构来看，在稳增长和调结构并举的政策背景下，全国固定资产投资结构发生了显著变化。一方面代表高技术产业的医药制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业投资增速相对较高，分别高于全部固定资产投资增速24.7、11.9 个百分点；另一方面代表传统刺激投资手段的基建投资增速相对较低，低于全部固定资产投资增速1.6 个百分点。