恒瑞医药(600276)事件点评：PD-1适应症再扩展 助力公司脱颖而出

事件公司于12 月17 日发布公告，注射用卡瑞利珠单抗（1）联合化疗用于晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌一线治疗的Ⅲ期临床研究达到主要终点；（2）联合紫杉醇和顺铂用于晚期食管癌一线治疗的Ⅲ期临床研究达到主要终点。

    适应症扩展，用药地位提升，展现公司在PD-1 领域强大的竞争实力，有助于公司在竞争中脱颖而出回顾默沙东K 药和BMS O 药2015 年以来全球销售额情况，K 药全球销售额稳步提升，2017 年Q1-Q2 明显提速（K 药2015-2016 年获批3 个适应症一线用药），并于2018 年Q2 超越O 药，2019 年Q3 单季度销售额更是达到创纪录的30.7 亿美元，而O 药单季度销售额维持在18 亿美元左右。恒瑞目前已经获批4 个适应症，且同时有一个适应症处于报产阶段，近期鳞状NSCLC 和晚期食管癌即将处于报产阶段，公司将在适应症方面处于首位，显示出强大的竞争实力。我们认为，公司PD-1 适应症进一步扩展，用药地位提升，将有助于公司在竞争中脱颖而出。

    医保谈判结果值得期待，销售峰值或提前到来我们认为，纳入医保目录后，创新药适应症销售峰值将提前，以前需要7-10年才能实现的销售峰值，可能缩短至3-5 年即可实现。医保谈判结果值得期待，恒瑞PD-1 有望突破重围，销售峰值或提前到来。

    投资建议公司是国内医药绝对龙头，已在肿瘤、麻醉、造影剂等领域占据领先地位。国内业务方面，公司重磅新药阿帕替尼、艾瑞昔布实现高速放量，19K、吡咯替尼、氟唑帕利、PD-1 多适应症获批上市，有望凭借20 年医保目录调整契机和公司成熟的销售渠道队伍优势迅速放量。国际业务方面，公司国际化战略布局持续推进，制剂出口业务有望贡献业绩弹性。我们看好公司未来业绩保持高速增长，预计2020-2022 年归母净利润为65.69/84.11/105.24 亿元，对应EPS 为1.23/1.58/1.98 元，对应PE 为85/67/53 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示创新药研发风险；药品降价风险；市场放量不及预期的风险