宁波港(601018)：收购集团旗下资产解决同业竞争 助力长三角港口资源协同发展

　　公司近况

    　　宁波港集装箱吞吐量从今年6月以来增速转正，四季度加速增长，戏止到12月15日已经超过2020年全年，今年以来公司引进上海港作为战略投资者并收购宁波舟山港集团下属的同业竞争资产，我们认为长三角区域一体化进度加速，有助于提升公司长期价值。

    　　评论

    　　吞吐量和经营业绩同步改善，得益于国内良好的疫情控制和完整的产业链优势，我国外贸出口逆势增长，作为货物吞吐量排名第一和集装箱吞吐量排名第二的宁波港直接从中受益：公司货物吞吐量、集装箱吞吐量从4月、6月增速转正，前11个月分别实现4.6%，3.5%的同比增长，第三季度公司货物吞吐量和集装箱吞吐量分别同比增长12.0%，10.3%，叠加管理费用和财务费用的下降，带动扣非净利润同比增长24%（高于1.2季度的-25%/20%）.

    　　收购同业竞争资产，有利于公司充分统筹和利用全省沿海港口资源参与市场竞争.11月27日晚披露收购股权暨关联交易公告，拟以56.42亿元的交易对价现金收购相关同业竞争资产股权，包括省海港集团持有的“嘉港控股”，“嘉兴港务”、“溫州港”，“叉鸟港”100%股权，以及头门港投资持有的“头门港港务”100%股权。

    　　五项标的资产的账面净资产为49.18亿元，增值率为14.72%.收购后将形成以宁波舟山港为主体，以渐东南沿海温州、台州两港和浙北环杭州湾嘉兴港等为两翼，联动发展义乌陆港的“一体两置多联”的港口发展新格局，我们认为，本次收购有助于公司统筹优化航线布局和物流网络，避免同质化业务竞争，完善搅货体系建设，大力开发存量业务潜力，提升省内市场规模和主体港口核心竞争力，保持货物吞吐量的稳步提升。

    　　引入上海港作为战略投资者，长三角区域一体化进一步提速.8月公司完成了面向宁波舟山港集团和上港集团的定向增发96.7亿元，增发后上港集团持有公司5%的股份，成为战略投资者并提名一名非独立董事，双方将港口综合开发、建设、运营、管理等领域本着互惠互利的原则展开战略合作，例如共同参与小洋山港区开发。我们认为，上海港和宁波港地理位置相邻，既有竞争也有合作，此次通过资本层面的纽带，有助于双方整合各自资产和发挥相对优势，从而实现整个长三角港口群的长期健康发展.

    　　估值建议

    　　考虑到公司集装箱吞吐量速度快于预期且公司采取降本措施，我们上调2020/2021年净利润预测7%/11%至33.0/36.6亿元《收购尚未完成，未包含该部分资产），当前股价对应17.7倍/16.0倍2020/2021年市盈率，维持中性评级和4.40元目标价，对应21.0倍/19.1倍2020/2021年市盈率，较当前股价有18.9%的上行空间.

    　　风险

    　　吞吐量增速低于预期，装却费率下滑.