中远海特(600428)：拓展纸浆运输 静待盈利增加

公司新造大批纸浆运输船并签订COA 运输合同，盈利有望逐渐增加。

    投资要点：

    新造纸浆船将贡献盈利，上调目标价至 3.85元（原目标价 3.61 元），维持“中性”评级。2017 年以来陆续订造20 艘纸浆运输船，并签订COA 合同，新船交付后将贡献盈利。调整2020-21 年预测EPS 至0.06、0.25 元（原预测0.10、0.14 元）,增加2022 年预测EPS 为0.36 元。

    根据DCF 估值法和可比公司平均PE，上调目标价3.85 元。

    订造大批纸浆运输船，业务结构优化。中远海特在2017-20 年分别订造3、5、4、8 艘6.2 万吨纸浆运输船，到2021 年将全部交付。再加上原有11 艘适合装运纸浆的3.8 万吨多用途船，纸浆运输船舶运力将达到公司总运力的40%左右。盈利较差的老旧多用途船、重吊船、木材船等业务占比将大幅下降。

    签订COA 合同，盈利能力和稳定性提高。中远海特依托中标的COA合同订造纸浆运输船，将获得稳定的收益。中国纸浆进口量持续增长，需求旺盛使纸浆运输的利润率较高。随着纸浆业务占比提高，公司整体的盈利能力和稳定性将提高。

    2021 年经济周期上行，盈利有望增加。2021 年疫情后经济修复，叠加库存周期上行，海运需求有望加快增长，并推动运价上涨。中远海特多项业务的收入和利润率有望上升，主业利润有望增加。

    风险分析。外贸进出口增速下滑，竞争对手大量造船，燃油价格大幅上涨。